欧派家居(603833)
10月30日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3营收/归母净利/扣非归母净利分别-4.79%/-9.77%/-2.90%至132.14/18.32/17.12亿元。单25Q3，公司实现营收/归母净利/扣非归母净利分别-6.10%/-21.79%/-22.03%至49.73/8.14/7.69亿元。
经营分析
Q3营收一定程度承压，直营店渠道表现相对较优。分品类看，25Q3橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门营收同比分别-2.94%/-7.99%/-3.21%/+1.05%至14.28/25.48/2.87/3.31亿元，预计主因地产端景气度偏弱叠加国补在Q3有一定程度退坡。分渠道看，25Q1-Q3直营店/经销店/大宗业务/其他渠道同比+4.11%/-4.42%/-11.99%/+20.5%至5.50/99.34/20.66/3.53亿元，单Q3同比分别+1.54%/-4.88%/-13.29%/+6.65%至1.96/38.03/7.36/1.28亿元。
毛利率逆势改善，整体费用投入增加。毛利率方面，2025年Q1-Q3毛利率同比+1.7pct至37.2%，25Q3毛利率同比+1.1pct至38.8%，公司毛利率实现逆势提升。分产品来看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门毛利率同比+1.3/+2.9/+1.4/+1.6pct至32.0%/43.8%/30.4%/28.3%。整体毛利率与分品类毛利率均呈现改善趋势，预计主因延续上半年原材料价格下行红利叠加企业降本增效。费用率方面，25Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6/+0.3/+0.3/-0.6pct至9.6%/6.9%/5.0%/-2.4%。其中，25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+0.2/+0.1/+1.9pct至8.6%/6.3%/4.6%/-0.8%，财务费用上行。
大家居战略持续深化，后续业绩增长重回正轨可期。收入端，公司全面推动经销商从售卖单品向提供一站式家居解决方案转型，量方面前置获客链路，价方面推出整装套餐，公司战略布局已领先行业，静待行业需求企稳，收入规模有望重回增长态势；盈利端，虽外部环境具有一定挑战，公司积极应对，毛利率稳中有升已显现龙头经营韧性，后续随着行业格局逐步改善，公司费用投入逐步优化，公司的盈利能力有望稳步回升。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年EPS分别为4.12/4.49/4.74元，当前股价对应PE为13.04/11.97/11.33倍，维持“买入”评级。
风险提示
家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；政策落地效果不及预期
