中伟股份(300919)
核心观点
公司2025Q3实现归母净利润3.80亿元，同比-17%。公司2025年前三季度实现营收332.97亿元，同比+10%；实现归母净利润11.13亿元，同比-16%；实现扣非归母净利润10.24亿元、同比-10%。公司2025Q3实现营收119.75亿元，同比+19%、环比+14%；实现归母净利润3.80亿元，同比-17%、环比-11%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比-1%、环比-5%。公司2025Q3归母净利润同比下滑系去年同期政府补贴较多，环比下滑主要系低价库存对利润边际贡献走弱等影响。
公司三元前驱体出货显著回暖。我们估计公司2025Q3三元前驱体出货量约为5.5万吨，同比增长17%、环比增长近10%。我们估计公司2025Q3三元前驱体吨净利约为0.5万元、环比稳定。展望后续，伴随海外客户需求回暖，公司2025Q4生产稳中向好，2025年前驱体出货量有望达到近22万吨，同比增长超10%。同时，稼动率回暖背景下，公司前驱体盈利能力有望稳中向好。
公司钴系与磷系产品表现稳健。消费电子需求回暖背景下，公司四氧化三钴业务
稳健发展、出货量持续向好。我们估计2025Q3公司四氧化三钴出货量超0.9万吨，同比增长超30%、环比持平；单吨净利或有所回落、主要系低价库存消化较多所致。动力与储能电池需求持续向好背景下，公司磷系材料业务快速发展。我们估计2025Q3公司磷酸铁出货量4.3万吨、环比持平；磷酸铁业务亏损2000万以内，环比持续减亏。展望后续，下游需求持续向好，公司磷系材料产能利用率稳步走高，Q4有望持续减亏。
公司金属镍产品出货持续增加，整体经营稳中向好。我们估计公司2025年前三季度镍自供量近6.8万吨，项目爬坡顺利。镍价波动背景下，公司镍项目经营保持微利状态，但受汇率波动影响、产生一定汇兑损失。展望后续，镍项目产能持续释放，2025年镍自供量有望达到9-10万吨。
公司在新材料新技术方面积极布局。固态电池材料方面，公司持续与行业领先电池企业合作，开发用于固态电池的高镍三元前驱体，目前已经进入大规模试点阶段。钠电池材料方面，公司与某电池企业达成合作，共同开发层状氧化物材料。磷系材料方面，公司开发的压实密度2.6g/cm3的磷酸铁锂材料正在接受客户验证。钴系材料方面，公司产品积极推进在人形机器人等新场景应用。
风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到镍价以及汇率波动对公司盈利产生的消极影响、以及新业务发展前期对于盈利造成的短期压力，我
们下调盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润15.82/19.70/23.41亿元（原预测为17.23/21.33/25.86亿元），同比+8%/+25%/+19%，EPS为1.69/2.10/2.50元，动态PE为26.7/21.4/18.0倍。
