常熟银行(601128)
核心观点
其他非息收入下降拖累营收，净利润维持高增。2025年前三季度实现营收90.5亿元，同比增长8.15%，第三季度同比增长4.41%，主要是其他非息收入第三季度同比大幅下降22.2%拖累。归母净利润35.6亿元，同比增长12.82%，第三季度同比增长11.86%。年化加权ROE为15.02%，同比提升0.06个百分点，处在上市以来最高水平。
不良率稳定，降低拨备释放利润。期末不良率0.76%，持续稳定在低位。因此，在其他非息收入下降带来营收降速的背景下，公司资产减值损失第三季度同比下降23.7%释放利润，前三季度累计同比增长4.6%。期末拨备覆盖率463%，较6月末下降了约26.6个百分点，但依然处在高位。
贷款增速略有改善，个人经营贷增量逐季有所提升。期末公司贷款总额2568
亿元，同比增长7.1%，较上半年增速提升了1.9个百分点。对公贷款和个人
贷款同比分别增长10.6%和2.5%，较上半年增速分别提升了约2.8个和2.4个百分点。在零售信贷需求承压的背景下，公司积极加强拓客，个人经营贷每季度新增约3.2亿元、7.1亿元和8.8亿元，相较于2024年下半年的压降，已经边际有所改善。不过由于当前个人经营贷需求依然疲弱，因此公司零售信贷投放短期依然承压，但压力最大的时刻或正在渐渐过去。
净息差高位企稳，净利息收入增速提升。前三季度净息差同比增长2.4%，第三季度同比增长5.5%。披露的前三季度净息差2.57%，较上半年下降1bp，同比下降18bps，较上半年同比降幅收窄了3bps。我们判断主要来自于公司存款成本大幅改善，存款重定价以及公司积极优化存款成本管控，期末活期存款占比19.08%，较年初提升0.97个百分点；储蓄存款中两年期及以下占比50.33%，较年初提升3.38个百分点。
投资建议：维持2025-2027年归母净利润至43/50/58亿元，同比增速为13.1%/15.5%/16.4%，当前股价对应2025-2027年PB值为0.71x/0.64x/0.56x。公司微贷短期依然承压，不过公司积极应对，深化做小做散战略，信贷投放边际改善。同时，公司村镇银行发展较好，异地拓展业务空间大，中长期成长性好于同业。短期关注公司转债进度，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。
