华统股份(002840)
核心观点
公司2025年前三季度累计盈利同比增长，其中Q3业绩受生猪景气下滑影响承压。2025Q1-Q3公司营收同比-6.13%至60.88亿元，归母净利同比+32.93%至0.71亿元；2025Q3营收同比-20.52%至60.88亿元，归母净利同比转亏至-0.05亿元。其中，从合并净利润口径拆分看，预计公司养殖利润可能接近1800-2300万元，屠宰利润可能接近1000-1500万元，另外家禽和肉制品亏损约500万元，以及减值约1700万元，职能费用约2000-2500万元。公司2025Q3销售生猪60.30万头，我们预估单头生猪净利约盈利30-40元。公司围绕生猪全产业链一体化战略进行布局，肉品部加大新品研发，积极拓宽线下渠道，加大直播、视频等新零售业态开发，在天猫、京东、微信、抖音等开设直营店铺，推进线上营销渠道推广。
资金储备较为充裕，定增落地改善资本结构。公司资金储备充足，截至2025Q3末，公司拥有货币资金13.38亿元及交易性金融资产4.00亿元。2025年4月，公司向特定对象发行A股股票1.72亿股，募集资金净额约15.82亿元，资金实力进一步夯实。截至2025Q3末，公司资产负债率为60.40%，较2024年末的72.36%实现显著下降，定增落地助力公司资本结构显著改善。同时定增融资到位后利息支出减少，2025Q1-Q3财务费用率同比-0.55pct至1.91%。
华统拥有三大核心优势，是浙江生猪销区的稀缺农业优质资产。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属生猪销区，商品猪均价在周期景气期通常高于全国接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养户，是天然养殖无疫区，对非瘟和其他疾病防控有天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术红利。3）资金优势奠定长远发展的稳健性。公司有定增、政府补贴等多元化资金来源；屠宰现金流亦表现稳定，有望为长期发展提供资金保障。
风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：公司位于浙江的养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，维持“优于大市”。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为1.12/0.99/0.73亿元，对应PE分别为78/88/120X。
