指南针(300803)
事件：指南针发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入9.35亿元，同比+71.55%；实现归母净利润1.43亿元，同比+391.17%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+247.95%。
金融信息服务业务高增，高投入获客策略持续。2025年上半年，公司金融信息服务业务实现收入6.79亿元，同比+60.35%，毛利率提升至88.17%。业务增长的核心驱动力源于两方面：1)上半年国内资本市场交易活跃度提升，激发了投资者的付费需求；2)公司延续了积极的获客策略，持续加大广告宣传和网络推广投入。2025年上半年销售费用达4.86亿元，同比+55.37%。高投入带来了显著的用户增长，新增注册用户和付费用户数量均实现较大幅度增长。
协同效应持续深化，业绩弹性充分释放。指南针庞大的软件用户群为麦高证券提供了持续、精准且粘性高的流量来源，大部分新增开户客户均由指南针平台导入。这使得公司成功构建起“软件付费+券商佣金”的二次变现商业模式，有效提升单用户的生命周期价值。麦高证券上半年业绩表现亮眼，成为公司业绩增长的重要引擎。2025年上半年，麦高证券实现净利润7036.24万元，同比大幅增加614.55%；其中，手续费及佣金净收入1.93亿元（同比+134.44%），自营业务投资收益0.88亿元（同比+73.27%），均实现高速增长。
完成对先锋基金控股并表，“一体两翼”战略版图显现。报告期内，公司完成了对先锋基金的股权收购与增资，持股比例达到93.5317%，实现控股并将其纳入合并报表范围，并带来了6554万元的非经常性投资收益。目前，先锋基金尚处于整合初期，短期来看对公司整体业绩贡献有限，但长期来看打开了流量第三次变现空间。
投资建议：公司金融信息服务业务受益于市场交投活跃度提升，业绩实现高速增长，麦高证券快速发展势头不减，先锋基金并表后融合速度加快，长期协同发展空间可期。预计2025-2027年公司营业收入为22.32、26.60、30.81亿元，归母净利润为3.28、4.49、5.88亿元，EPS为0.54、0.74、0.97元，对应10月10日收盘价的PE估值为285.88、208.76、159.52倍。维持“买入”评级。
风险提示：资本市场大幅波动、整合效果不及预期
