云天励飞(688343)
公司AI产品以消费级、企业级、行业级三方向发展。公司以“算法芯片化”作为底层优势,在消费级、企业级、行业级三种场景部署产品和服务。企业级场景主要为AI推理芯片与相关产品、算力服务及IP授权服务等,其中公司自研的DeepEdge系列通过“算力积木”架构可提供8-128T算力,已经在智慧交通、机器人、家庭主机、推理服务器等领域与头部企业合作并实现商用,16.07亿元的AI算力服务订单已经验收并正常回款。消费级场景主要包括噜咔博士AI拍学机、AI眼镜等AI原生产品和AI耳机、AI手表等可穿戴设备模组等AI赋能产品,并实现了快速增长。行业级注重项目质量,考核目标从销售额转向利润端。
Deepseek开源模型,推动“算法-芯片协同进化”。Deepseek R1通过关键设计的奖励系统、训练模板、自进化现象,以及用于强化学习的核心算法GRPO,用低算力的GPU训练出了媲美OpenAI o1的模型,证实了在AI行业中,软件端算法的创新可弥补硬件端差异,也可推动行业整体发展并产生经济效应。云天励飞持续强调的算法芯片化,通过自定义指令集、处理器架构及工具链的协同设计,通过软件端的改良提升芯片能力,从而拓展推理应用市场。
模型平权推动推理侧市场发展,公司相关硬件产品有望受益。模型平权带动AI应用落地,应用的发展未来有望推动推理侧市场规模扩容。云天励飞推出X6000加速卡。X6000具备256T算力、128GB显存容量;采用C2C Mesh互联技术,可实现卡间高速互联,带宽达64GB/s,最大可实现64张卡的互联;可应用于语言、视觉、多模态等各类大模型的推理加速。公司推出由X6000推理卡组成的X6000推理服务器,高效适配Deepseek、通义千问等主流大模型。
重点布局推理市场,迎接推理市场起量机遇。据公司招股说明书数据,2020-2024年,中国AI推理芯片相关产品及服务行业市场规模预计从113亿元增长到1626亿元,CAGR达94.9%;预计2029年市场规模或达13830亿元,2024-2029年CAGR达53.4%。AI推理芯片可分为云、边、端三种,不同算力范围支持不同功能特征。公司目前在销产品为算力积木1.0架构下的边缘和云的大算力推理芯片,已设计三代推理芯片迭代规划,可满足在推理场景下各类需求,公司重点布局迎接推理市场起量。
投资建议:公司部署AI算力到应用全产业链,多项平台技术优势明显。此外,公司多方向开拓AI市场,通过企业级、消费级、行业级三方向渠道开拓,销售额增长显著。后续随着自研芯片及相关产品在云端推理市场,公司营收有望迎来快速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入为12.85、15.84、19.36亿元,对应PS分别为23X、19X、15X,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:核心芯片产品销售不及预期,技术研发不及预期,端侧设备产品销售不及预期风险。