索菲亚(002572)
核心观点
二季度收入利润下滑，经营短期承压。2025H1实现营收45.5亿元/-7.7%，归母净利润3.2亿元/-43.4%，扣非归母净利润4.3亿元/-19.3%；其中2025Q2营收25.1亿元/-10.8%，归母净利润3.1亿元/-23.0%，扣非归母净利润2.8亿元/-26.0%。上半年家居行业仍面临地产下行、竞争加剧、消费理性化与渠道转型等挑战，公司收入与利润延续下滑，经营短期承压。公司持续推进多品牌、全品类与全渠道战略，积极布局存量房与海外市场，未来有望成为新的增长点。
索菲亚品牌小幅下滑，米兰纳品牌客单价提升明显。2025H1索菲亚品牌收入41.3亿元/-7.1%，工厂端平均客单价同比-5.7%至2.23万元/单，经销商与门店数量较年初基本平稳；米兰纳品牌收入1.76亿元/-26.5%，工厂端平均客单价同比+21.0%至1.73万元/单，门店数量较年初净增长13家、经销商数量净增长14位；华鹤品牌收入0.56亿元，继续招优质经销商，强化终端赋能，推进装企、拎包与电商等新渠道建设；司米品牌接近企稳，正逐步向整家门店转型，整家策略有望促进客单价提升。
直营与海外表现亮眼，经销商与大宗渠道略有承压。2025H1经销商渠道收入35.4亿元/-9.6%，大宗渠道收入6.5亿元/-12.0%，直营渠道收入2.0亿元/+27.6%，海外业务收入0.34亿元/+39.5%。上半年直营渠道增速亮眼预计主要系受国补政策驱动；公司持续推进品牌出海战略，目前已有26家海外经销商，覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南与泰国等23个国家或地区，同时与海外优质开发商和承包商合作，工程项目约219个；2025H1公司整装渠道实现收入8.5亿元/-13.2%，集成整装已合作270个装企、上样门店711家，零售整装合作装企2425个、上样门店2272家。
毛利率略有下滑，核心品类毛利率逆势提升。25H1毛利率34.4%/-1.4pct，其中衣柜及配套品毛利率同比+0.9pct，预计与内部降本增效与板材利用率提升有关。2025Q2毛利率35.8%/-2.3pct，净利率12.2%/-1.9pct，销售费率8.9%/-1.0pct，管理费率8.9%/+2.7pct，研发费率2.5%/-1.2pct，财务费率0.2%/+0.3pct，管理费用率提升主要系折旧费用与股权激励费用增加所致，财务费用增长与国补产生的手续费增加有关。
风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
