伊利股份(600887)
l投资要点
公司发布2025年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润617.77/72/70.16亿元，同比+3.49%/-4.39%/+31.78%。25H1，公司毛利率/归母净利率为36.05%/11.63%，分别同比+1.26/-0.94pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.3%/3.77%/0.61%，分别同比-1.11/-0.14/+0.04pct。25H1公司利润下滑主因公司24Q1处置资产收益25.64亿元，剔除该因素25H1利润同比增长约39%。毛利率提升和销售费用率下滑是公司净利率提升的主要原因。
公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润289.15/23.26/23.87亿元，同比5.77%/44.65%/49.48%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为34.37%/8.05%，分别同比0.53/2.16pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.87%/3.77%/0.65%，分别同比-0.68/0.51/-0.06pct。25Q2净利率提升主要受益于毛利率提升、费用率下降以及减值减少。25Q2毛销差14.5%，提升1.22pct，其中毛利率提升主要受益于原奶价格下降；费用率下降主因广告营销费用减少；25Q2公司资产+信用减值为4.01亿元，去年同期为9.02亿元，预计主因原奶价格降幅收窄带来5亿减值的减少。
分产品看，25H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现营收361.26/165.78/82.29/3.86亿元，同比-2.06%/14.26%/12.39%/-5.05%；25Q2分别实现营收164.85/77.65/41.24/2.02亿元，同比-0.85%/9.65%/37.96%/-3.05%。分地区看，25H1华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收
5.76%/2.39%/9.69%/1.30%/15.76%。
分业务看，25H1公司液体乳整体市场份额稳居行业第一。其中常温液态奶在线下渠道零售额市场份额稳居行业第一，在京东、天猫等主要电商平台零售额市场份额均为第一；低温液态奶线下渠道铺市率同比提升，主要电商平台零售额实现双位数增长。公司液体乳2B业务营收实现双位数增长。25H1公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.1%，较上年同期提升1.3p ct，跃居全国零售额市场份额第
一。公司母婴渠道零售额增长领先行业，电商渠道零售额增速超过30%。公司响应国家号召，重磅启动“16亿元生育补贴计划”，于2025年4月正式实施，用实际行动助力构建“生育友好型社会”。
l盈利预测与投资评级
二季度公司液体乳企稳，预计下半年表现仍将好于行业整体，其他板块有望继续保持良好增长势头。产品结构提升和成本红利带动下，我们略提高盈利预测。预计公司2025-2027年实现营收
1220.44/1273.85/1332.65亿元），同比增长3.91%/4.87%/5.54%；实现归母净利润115.00/128.20/140.69亿元（原预测为112.44/126.74/140.79亿元），同比增长36.05%/11.48%/9.74%，对应EPS为1.82/2.03/2.22元，对应当前股价PE为16/14/13倍，公司25年预期股息率达到4.46%，维持“买入”评级。
l风险提示：
食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。
