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业绩阶段性承压,新旗舰产品AQ-400推出

2025-09-02

  澳华内镜(688212)

  核心观点

  2025年上半年,公司业绩短期承压。2025上半年公司实现营收2.60亿元(-26.36%),归母净利润-0.41亿元(-820.03%),扣非归母净利润-0.52亿元(-3745.56%)。其中25Q2单季营收1.37亿元(-25.84%),归母净利润-0.12亿元(-512.59%),扣非归母净利润-0.21亿元(-1786.25%)。收入端下滑主要由于国内业务的阶段性调整,终端招投标虽有所回暖,但渠道仍处于消化库存阶段;利润端下滑主要受收入减少影响,同时公司为保障核心技术创新,战略性地保持了高强度的费用投入。

  毛利率下滑,费用率上升。2025上半年公司毛利率62.39%(-9.07pp),预计系毛利率较低的海外业务占比提升所致。销售费用率38.51%(+3.82pp),管理费用率19.35%(+2.75pp),研发费用率28.35%(+3.65pp),财务费用率-0.31%(-0.20pp),四费率85.90%(+10.02pp),费用率明显提升,主要系收入规模收缩,以及公司加强了新技术、新产品研发投入和海内外市场营销体系及品牌影响力的建设。

  新旗舰产品AQ-400获批,产品矩阵持续完善。公司持续加大自主创新科技投入,推动产品迭代,2025上半年新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证,同时积极推动内窥镜系统及其相关耗材、软性内镜机器人等相关联产业的研发。

  投资建议:考虑渠道去库存的影响,下调盈利预测,2025-2027年营收7.1/8.2/9.2亿元(原为8.6/9.9/11.1亿元),同比增速-5%/15%/13%,归母净利润0.3/0.7/1.0亿元(原为0.5/1.0/1.2亿元),同比增速61%/101%/51%。当前股价对应PS=9/8/7x,维持“优于大市”评级。

  风险提示:市场推广不及预期风险;竞争加剧风险;汇率波动风险。