厦门国贸(600755)
投资要点：
事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营收1516.58亿元，同比-22.31%，实现归母净利润5.23亿元，同比-37.62%；其中2025Q2收入811.24亿元，同比-17.50%，归母净利润1.01亿元，同比-76.33%。
业绩下滑主因大宗价格波动及经营策略调整。2025年二季度公司实现营业收入811.24亿元，同比-17.50%，主因受大宗商品价格波动和公司业务结构调整的综合影响。费用率方面，Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/0.1%/0.03%/0.4%，同比持平/持平/持平/-0.2pct，其中财务费用率下滑主因利息支出与汇兑损失减少。二季度公司实现归母净利润1.01亿元，同比-76.33%；其中，二季度实现投资收益6.4亿元，主要源于期货及衍生金融工具产生的投资收益。
公司持续优化业务结构，多元化布局构筑护城河。公司持续拓展供应链多元化服务能力，加速整合大宗商品渠道布局，强化数字化管理能力，供应链管理业务韧性十足，尽管2023年以来行业结构性调整，大宗需求下降，但公司积极优化业务结构对冲风险，叠加高附加值服务扩容及成本管控，主要产品的经营质量和盈利能力稳步提升。未来若全球经济复苏与新能源需求放量共振，公司有望凭借资源网络+科技能力+财务稳健性三重优势，率先进入新一轮增长周期。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.4/15.8/18.9亿元，当前股价对应的PE分别为10.7/8.4/7.0倍。公司为国内大宗商品供应链行业龙头之一，业绩具备长期成长空间，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。
风险提示。1）大宗商品价格波动风险；2）需求不及预期导致收入低于预期；3）行业竞争加剧风险等。
