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毛利率环比进一步改善,6000系列预计1H26送样

2025-09-01

  恒玄科技(688608)

  核心观点

  2025上半年营收同比增长26.58%,归母净利润同比增长106.45%。公司发布2025年半年度报告,实现营业收入19.38亿元,同比增加26.58%;实现归母净利润3.05亿元,同比增加106.45%;扣非归母净利润2.84亿元,同比增加153.37%。其中,2Q25实现收入9.44亿元(YoY+7.48%,QoQ-5.09%),归母净利润1.14亿元(YoY-4.79%,QoQ-40.02%)。上半年研发费用3.95亿元,其中研发工程费用同比增加约0.65亿元。

  毛利率环比进一步改善,股权激励覆盖技术及业务骨干。上半年公司收入的增长,主要来自包括1)公司在手表市场的新客户导入及份额持续提升,手表收入营收占比进一步上升;2)BES2800等新产品上量,带动产品升级迭代和ASP提升;3)开拓无线麦克风、AI眼镜和Wi-Fi等新市场。毛利率方面,单二季度毛利率达到40.12%,环比二季度提升1.67个百分点。伴随三季度进入传统消费电子旺季,公司预计三季度营收会保持同环比增长,毛利率水平基本稳定。此外,公司发布2025年限制性股票激励计划,拟授予限制性股票不超过23.08万股,激励对象不超过112人(占员工总数的15.51%),主要面向技术骨干和业务骨干,授予价格为每股150元,业绩考核以2022-2024三年营收均值为基数,目标值为2025-2028年营收较基数增长不低于45%/55%/65%/70%,或2025-2028收入均值不低于45%/50%/55%/60%。智能手表导入新客户,6000系列预计1H26送样。上半年公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用,BES2800采用6nm工艺,单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙,在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升。智能手表市场方面,公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产。上半年公司BES2700、BES2800等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地。6000系列是新一代异构SoC,公司快速调整以适应市场需求,预计明年上半年送样,后续商业化上市。

  投资建议:维持“优于大市”评级。公司下游应用从TWS耳机顺利扩展至智能手表/手环、AI眼镜、智能家居等领域,伴随新平台BES2800的量产,及规模效应的体现,公司业绩有望取得显著提升。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7.94/10.97/15.03亿元(25-27年前值为8.85/11.99/16.19亿元),同比增长72.4%/38.2%/37.0%,对应当前市值PE为67.1/48.6/35.4倍,维持“优于大市”评级。

  风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期等。