立高食品(300973)
事件
2025年8月28日，立高食品发布2025年半年报。2025H1总营业收入20.70亿元（同增16%），归母净利润1.71亿元（同增26%），扣非净利润1.67亿元（同增33%）。2025Q2总营业收入10.24亿元（同增18%），归母净利润0.82亿元（同增41%），扣非净利润0.80亿元（同增40%）。
投资要点
原材料仍处高位，严格执行控费增效
2025Q2毛利率同减2pct至30.72%，主要系油脂乳制品为代表的大宗原料采购价格处于高位所致，而产品结构变化致使毛利率环比优化，销售/管理费用率分别同减1pct/2pct至11.14%/5.72%，主要系公司销售策略、产品研发等以产线为基本单元，费投同比更为精准，叠加规模效应释放所致，净利率同增1pct至7.90%。
冷冻烘焙增长稳健，稀奶油推进价格带延伸
2025H1冷冻烘焙食品营收11.25亿元（同增6%），主要系山姆渠道新品导入后稳定放量，公司积极对接调改商超，强化研发匹配工作，预计烘焙品类竞争力持续提升。2025H1奶油营收5.58亿元（同增29%），稀奶油渠道深度和客户广度进一步提升，未来将延续拓展产品矩阵，在360pro价格带基础上向上向下布局，争取春节备货前推进市场投放。2025H1酱料营收1.42亿元（同增36%），主要系核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好。
核心商超持续放量，把握渠道多元化机会
2025H1经销渠道营收10.53亿元（同增9%），主要系流通渠道奶油放量贡献，同时二季度餐饮旺季存在一定催化，预计后续保持自然增长。2025H1直销渠道营收9.99亿元（同增26%），核心KA商超、餐饮连锁客户上新多款新品均取得良好销售表现。2025H1零售渠道营收0.07亿元（同增105%），公司把握消费渠道多元化的趋势，向烘焙创新渠道针对性调整营销组织架构，并投入更多资源。
盈利预测
公司产品/渠道打法思路捋顺，内部架构逐渐调整到位，利润端持续修复，随着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代，公司盈利端弹性有望进一步释放。根据2025年半年报，预计1.97/2.31/2.75）元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。
