晶科能源(688223)
事件：2025年8月28日，公司发布2025年半年报，根据公告，25H1公司实现营收318.31亿元，同比-32.63%；实现归母净利润-29.09亿元，扣非归母净利润-31.75亿元。
分季度看，25Q2公司实现营收179.88亿元，同比-25.57%，环比+29.95%；实现归母净利润-15.19亿元，实现扣非归母净利润-13.09亿元，Q2收入环比提升，扣非归母净亏损收窄。公司盈利承压主要系光伏行业主产业链价格整体处于低位，行业一体化各环节利润水平承压所致。
出货量保持行业第一，高效产品有望获得高溢价。截至25H1，公司N型TigerNeo系列高效组件全球累计出货量约200GW，成为公司史上最畅销组件系列，公司也逐渐形成了一批经过技术升级改造的高效先进产能。与此同时，公司实现全球主流光伏市场的出货领先，25H1共实现光伏组件出货41.84GW，预计25Q3出货为20-23GW。公司已具备高功率产能超20GW，预计2025年底将有40%-50%的现有产能实现主流版型功率640w以上技术升级，2026年部分主流版型功率达到650-670w水平。基于N型TOPCon技术的持续创新和现有产能升级，投入相对可控，不涉及新增产能，且凭借为客户带来的更好发电收益预计可产生0.5-1美分的单瓦溢价，有利于进一步加速行业产能出清，助力行业“反内卷”，推动行业长期健康发展。
加深全球化布局，储能业务开始放量。公司海外市场持续扩张，25H1海外出货占比约60%，公司在中东、东南亚和拉美市占率均处于行业领先位置，新兴市场方面，25H1巴基斯坦组件出货量已达去年全年水平。此外，公司储能业务今年有望开始放量，上半年公司已实现多项大储、工商储项目交付，预计全年出货有望达到6GWh，进一步推动光储一体化解决方案部署。
投资建议：预计公司25-27年实现营收666.20/856.40/969.18亿元，归母净利润分别为-38.68/24.68/40.60亿元，对应8月29日收盘价，26-27年PE为23x/14x。公司为TOPCon领先企业，海外渠道与产能布局有望助力公司穿越周期，储能业务有望为公司注入新的活力，维持“推荐”评级。
风险提示：下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。
