永兴股份(601033)
事件:永兴股份发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入20.65亿元,同比增长12.60%;实现归母净利润4.61亿元,同比增长9.32%;扣非后净利润4.40亿元,同比增长10.10%。经营活动现金流量净额9.26亿元,同比增长1.97%;基本每股收益0.51元/股,同比增长6.25%
点评:
陈腐垃圾掺烧促产能利用率提升,外延并购增厚业务规模。公司上半年收入与利润实现双增,主要得益于垃圾入厂总量提升及洁晋公司并表。2025年上半年公司垃圾焚烧发电项目垃圾入厂总量达535.83万吨,发电量25.76亿度,上网电量22.05亿度,各项指标稳健增长。同时公司积极拓展陈腐垃圾掺烧,上半年累计掺烧存量垃圾超80万吨,产能利用率持续提升,我们推测主要为新丰填埋场贡献。外延拓展方面,公司于2025年5月完成对洁晋公司的控股权收购,持股比例提升至90%并纳入合并报表,公司垃圾焚烧发电总设计处理能力提升至34690吨/日。
上半年供热规模拓展,探索新型供热方案。公司积极推动热电联产,提升项目经营效益。2025年上半年,公司垃圾焚烧发电项目为周边工业企业提供蒸汽合计8.83万吨。公司自主研发的新一代移动储能供热车已投入运营,同时积极推进供热管网向周边工业片区延伸,为供热业务的长期发展奠定基础。
降本增效成果显著,财务结构持续优化。公司持续推进精细化管理,2025上半年公司毛利率提升至43.36%。财务费用1.39亿元,同比下降21.86%;销售费用3.15万元,同比下降49%;研发费用0.68亿元,同比下降4.98%,反映出公司运营效率提升和成本管控成效显著。
应收规模扩大,现金流略有承压。2025年上半年公司经营活动现金净额9.26亿元,同比增长1.97%,增速低于收入增速可能由于应收规模扩大。截至二季度末,公司存量应收款23.67亿元,相较年初增长超4亿元,相较去年同期增长约7亿元,应收账款周转天数达到186.9天。伴随化债政策持续推进,有助于地方政府支付能力改善,公司回款情况有望向好。
盈利预测及评级:公司为广州市固废处理龙头,主业盈利稳健,且伴随陈腐垃圾掺烧带动产能利用率提升,公司业绩还有向上弹性空间。同时资本开支收窄,自由现金流回正,分红稳定在60%以上。我们预测2025-2027年,公司营业收入为41.34亿元、43.87亿元、47.51亿元;归母净利润为9.32亿元、10.56亿元、11.80亿元,按8月28日收盘价计算,对应PE为15.46x/13.64x/12.2x。维持公司“买入”评级。
风险因素:应收账款回收风险;陈腐垃圾掺烧进度不及预期;公用事业价格市场化改革进度缓慢。