晨光生物(300138)
事件：公司公布2025年半年报。25H1，公司实现营业收入36.58亿元，同比+4.77%；归母净利润2.15亿元，同比+115.33%；扣非归母净利润1.84亿元，同比+130.48%。其中，25Q2公司实现营业收入19.41亿元，同比+10.38%；归母净利润1.05亿元，同比+72.25%；扣非归母净利润8855万元，同比+180.66%。
点评：
收入表现稳定，量增趋势明显。分版块看，25H1植提业务实现收入17.33亿元，同比+9.47%；棉籽业务实现收入17.65亿元，同比+1.97%。具体到Q2，植提业务实现收入8.66亿元，同比+5.47%；棉籽业务实现收入10.05亿元，同比+12.77%。植提业务中，上半年辣椒红实现销量6367吨，同比+43%；辣椒精销售1536吨，同比+81%；饲料级叶黄素销售超2.1亿克，同比微增；食品级叶黄素销售3125万克，同比+22%，Q2延续Q1态势，量增趋势明显。
毛利率同比提升，净利润同比大增。毛利率端，公司Q2毛利率为13.60%，同比+5.25pct。其中，Q2植提业务毛利率达20.30%，棉籽业务毛利率达7.72%。费用端，Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.07pct、-0.24pct、+2.23pct、-0.60pct，研发费用率有所上升，主要系材料费的增长。此外，公司公允价值变动净损益/收入同比-1.79pct，主要系24年同期期货套保合约和远期锁汇公允价值波动较大。投资收益/收入同比+1.70pct，我们推测系理财收益、套保业务平仓收益有所增加。因此，公司Q2营业利润率同比+3.30pct，归母净利润率同比+1.95pct，归母净利润同比大增。
天然替代合成，不断研发创新。今年4月，美国FDA宣布将分阶段淘汰8种石油基合成色素，天然色素对合成色素在食品饮料中的替代有望加速，公司业务有望进一步打开空间。同时，公司不断投入研发，在制剂技术上提升产品稳定性，拓宽天然色素应用范围与场景。此外，近期甜菊糖苷副产品异绿原酸钠获批新型饲料添加剂，可用于禽类抗菌消炎，丰富了公司动保产品矩阵，成为新的利润增长点。
盈利预测：下半年利润有望继续同比高增，关注原材料收获价格。公司去年下半年利润受棉籽业务影响基数偏低，我们预计今年下半年利润端有望持续实现同比高增。同时，三季度起万寿菊、色素辣椒和辣素辣椒等原材料相继进入收获季，其采购价格将决定明年的公司产品价格及毛利率。我们预计公司2025-2027年收入为67.22/73.47/83.92亿元，归母净利润为3.46/4.21/5.63亿元，分别对应2025-2027年20X、17X和12XPE。
风险因素：产品降价超预期，食品安全问题
