德尔玛(301332)
核心观点
收入利润稳健增长。公司2025H1实现营收16.9亿/+4.0%，归母净利润0.7亿/+1.1%，扣非归母净利润0.6亿/-1.1%。其中Q2收入9.1亿/+0.3%，归母净利润0.5亿/+1.0%，扣非归母净利润0.4亿/-0.7%。
水健康类电器增长较好，个护健康类有所承压。2025H1在新需求与以旧换新政策拉动下，我国水家电（净水器、净饮机、饮水机等）行业规模增长良好。奥维云网数据显示，H1水家电零售额同比增长21.3%至156.5亿，其中净水器销额增长22.0%，净饮机销额增长41.4%，饮水机销额增长8.9%。公司H1飞利浦水健康类收入同比增长13.7%至6.6亿，在新品的带动下实现较快增长。清洁电器等家居环境类电器需求有所复苏，H1收入同比增长3.3%至6.8亿。个护健康类受行业需求分化及高基数影响，收入下降9.2%至3.4亿。
境内收入增长良好，海外收入规模有所回落。H1公司境内收入同比增长6.3%至14.0亿，境外收入下降6.0%至2.8亿。公司2024年海外收入增长超20%，H1预计受高基数及库存影响，规模有所回落。后续随着公司持续拓展境外销售渠道，加快飞利浦水健康及个护健康类产品出海，海外发展有望持续贡献增长动能。
毛利率受渠道结构影响，盈利保持稳定。公司H1毛利率同比-0.4pct至31.7%，其中Q2毛利率同比-0.2pct至32.9%。分产品，H1公司家居环境类毛利率受渠道结构变动影响，同比-5.5pct至22.0%；水健康类毛利率在新品的带动下快速提升，同比+5.6pct至39.6%；个护健康类毛利率同比-1.0pct至36.5%。分渠道，公司内销受洗地机等家居环境类拖累，毛利率同比-1.2pct至30.9%；外销毛利率同比+3.8pct至35.7%。公司费用率有所优化，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.3/+0.1/-0.2/+0.2pct至18.4%/4.0%/5.1%/-0.5%。Q2公司公允价值变动损失和资产及信用减值损失同比有所增加；Q2归母净利率为5.0%，同比基本持平。
风险提示：行业竞争加剧；海外扩张不及预期；国内外需求增长不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司具备较强的渠道运营及产品打造能力，通过聚焦优势品类、加速海外扩展，借助“飞利浦”及“德尔玛”双品牌矩阵，公司有望实现长期稳健增长。
