天德钰(688252)
核心观点
2025上半年收入同比增长43%，归母净利润同比增长51%。公司2025上半年实现收入12.08亿元(YoY+43.35%)，归母净利润1.52亿元(YoY+50.89%)，扣非归母净利润1.46亿元(YoY+73.56%)，毛利率同比提高3.7pct至24.41%，研发费用同比增长25.8%至0.99亿元，研发费率同比下降1.1pct至8.20%。其中2Q25实现收入6.54亿元(YoY+31.43%，QoQ+17.97%)，创季度新高，归母净利润0.82亿元(YoY+19.50%，QoQ+15.93%)，扣非归母净利润0.79亿元(YoY+32.03%，QoQ+19.37%)，毛利率为24.36%（YoY+2.9pct，QoQ-0.1pct）。
泛消费电子领域带屏化，增加显示驱动产品应用场景。公司产品线包括显示驱动芯片、摄像头音圈马达驱动芯片、快充协议芯片和电子价签四大产品线，各产品线终端客户有着较高的一致性，公司通过各产品线协同发展，为客户提供整体的解决方案。显示驱动芯片方面，上半年穿戴和平板类产品对公司的营收增长贡献较大，同时工控类产品也在持续增长，泛消费电子领域呈现明显的“带屏化”，将为公司显示驱动产品开辟多元的应用场景。公司电子价签产品线整体布局较早，产品品类较多，新产品迭代速度较快，同时受市场需求旺盛以及客户提前拉货的影响，上半年电子价签营收增长也较快。
客户资源优质，积极拓展工控与零售应用市场。公司已累积丰富的国内外终端客户资源，产品广泛应用于三星、VIVO、OPPO、荣耀等手机品牌，亚马逊、谷歌、百度、小米等平板、智能音箱客户，360、Tik Tok等智能穿戴客户。除消费性电子外，公司也积极拓展工控与零售应用市场。在工控领域，产品已导入三星家电、海信家电、GoPro、新大陆、联迪POS机、海康监控器及中控仪表台等设备。在智慧零售方面，公司ESL（电子货架标签）芯片已被全球多家零售巨头采用，涵盖国际客户如家乐福、麦德龙、欧洲的Auchan、Aldi、Ahold、美国Lowe's、英国Tesco、西班牙BonPreu等；国内则包括华润万家、多点集团、永辉超市、盒马、山姆会员店等。
投资建议：新产品放量，维持“优于大市”评级
由于公司新产品放量顺利，我们上调公司2025-2027年归母净利润至3.57/4.24/4.96亿元（前值为3.32/4.10/4.87亿元），对应2025年8月26日股价的PE分别为33/27/24x，维持“优于大市”评级。
风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。
