康冠科技(001308)
存货跌价和减值准备影响表观利润体现，分红比率超预期
公司2025H1公司实现营收69.3亿元，yoy+5.1%，归母净利3.8亿元，yoy-6%，扣非归母净利3.46亿元，yoy+10.6%，2025Q2公司实现营收37.9亿元，yoy+0.7%，归母净利1.7亿元，yoy-24.2%，扣非归母净利1.7亿元，yoy-5.4%。2025H1存货跌价准备和成本减值准备影响利润约1.4亿元。分红：公司拟每10股派发现金股利3.6元，现金分红总额2.53亿元，股利支付率65.76%创新高。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利10.9/13.6/16.5亿元，yoy+30.9%/+24.9%/+21%，对应EPS达1.55/1.94/2.35元，当前股价对应PE15.9/12.7/10.5倍，维持“买入”评级。
智能电视业务客户结构调整，创新类显示业务出海成效显著
分业务：2025H1智能电视/智能交互显示/创新类显示产品实现营收
yoy+2.6pct/-4.05pct/+1.14pct。分区域：2025H1公司境内/海外实现收入8.4/61亿元，yoy-21.9%/+10.3%，毛利率11%/14.1%，yoy-0.93pct/+0.41pct。智能电视业务：公司重新聚焦高毛利一带一路客户，北美规模化客户占比下滑，但毛利率提升。智能交互显示业务：海外市场有所回暖，但存储类原料价格季节性波动致毛利率有所下滑。创新类显示业务：增长较亮眼系AI赋能提升产品附加值，自有品牌在北美、日本等市场开拓成效显著，KTC美国站GMV增长122%。
发布AI眼镜布局更多视觉场景，重磅创新产品储备蓄势长期发展
费用端：2025H1公司毛利率/净利率13.7%/5.5%，yoy-0.21pct/-0.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.2%/4.2%/-1.9%，yoy+0.08pct/-0.48pct/-0.69pct/-0.46pct，2025Q2毛利率/净利率14%/4.47%，yoy-0.91pct/-1.46pct。公司近期发布AI交互眼镜，定位为Meta等同类产品的平替款，将利用海外客户渠道和销售能力优势布局海外市场。此外，公司储备有老年服务机器人等银发经济产品，产品上市有望进一步丰富创新类产品布局。
风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。
