万和电气(002543)
事件：
2025年8月26日，万和电气发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入40.8亿元，同比+7.1%；实现归母净利润3.8亿元，同比+6.7%；扣非归母净利润4.1亿元，同比+3.0%。2025Q2公司实现营业收入17.9亿元，同比-2.4%；实现归母净利润2.0亿元，同比增加5.5%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-7.2%。
点评：
国内承压，海外景气。分区域看，25H1公司主营业务中国内收入22.7亿元，同比-4.4%；海外收入17.3亿元，同比+26.5%，表现优于国内。2024年公司新增“全球运营”为战略主轴之一，今年上半年泰国生产基地增资至6.04亿元的产能布局，为公司后续成本优化及海外业务拓展奠定了基础。在全球运营的节奏上，公司在夯实OEM、ODM优势业务的基础上，通过跨境电商、布局线下渠道等方式稳步推进OBM业务，多元产业的周期互补不仅可以有效应对全球化运营风险，也是公司海外业务发展的持续源动力。
上半年净利率保持平稳。公司25H1主营业务整体毛利率27.0%，同比-1.8pcts——其中国内毛利率33.1%，同比-2.5pcts，行业内面临一定竞争压力；海外毛利率18.9%，同比+1.8pcts，我们认为主要受益于泰国生产基地降本&产能释放带来的规模效应。费用端，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/2.5%/3.9%/-0.6%，同比分别-0.8/+0.2/+0.2/+0.1pct，公司最终实现上半年归母净利率同比持平在9.3%，扣非净利率同比-0.4pct至10.0%，以及，25Q2实现归母净利率为11.2%，同比+0.8pct，扣非净利率为10.9%，同比-0.6pct。
投资建议：公司向内积极推行营销业务改革、价值链降本、数字化转型等变革，财报端已见实质性改善，向外不断寻求新能源热水产业、厨房卫浴全案场景、海外广阔市场增量，公司整体进入内外兼修的发展新阶段。预计公司25-27年的归母净利润分别为7.3/8.3/9.4亿元，对应动态PE为12.6x/11.1x/9.7x，维持“买入”评级。
风险提示：主要原材料波动风险、宏观经济和政策变化风险、汇率波动造成的汇兑损失风险、全球化运营风险。
