芒果超媒(300413)
核心观点
事件公司发布2025年中期报告：2025年上半年年公司实现营业收入59.64亿元，同比下降14.31%；归母净利润7.63亿元，同比下降28.31%；扣非归母净利润6.10亿元，同比下降33.15%。其中，2025Q2公司实现营业收入30.63亿元，同比下降15.74%；归母净利润3.85亿元，同比下降35.09%；扣非归母净利润3.06亿元，同比下降31.18%。
会员业务稳健增长，优质内容夯实用户基础公司会员业务实现营业收入24.96亿元，略有增长，QM数据显示，报告期内芒果TV用户月活均值同比增长14.24%，人均单日使用时长稳居行业前列。年内公司旗下《乘风2025》《歌手2025》等王牌综艺“断层领跑”，推动芒果TV综艺2025H1有效播放量稳居行业第一；芒果TV影视剧有效播放量同比增长69%，《国色芳华》等作品表现亮眼。公司持续输出优质内容，有效激活用户付费意愿。展望后续，《密室大逃脱第七季》等综艺已上线，且公司储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》等百余部剧作，叠加“广电21条”对行业内容供给的最新政策支持，或将催生更多的优质爆款剧集。
探索多元化IP开发，提升国际传播效能公司不断完善从内容孵化到商业变现的价值闭环，实现IP全产业链开发：金鹰卡通打造“节目+动漫”双IP驱动生态体系；小芒电商除自有线上平台外，在上海开设“小芒全球旗舰店”，并首次实现半年度盈利。同时，公司实施“芒果出海三年行动计划”，通过探索本地内容创制、运营、合作等方式，提升国际传播效能：截至2025年6月，芒果TV国际版累计下载量2.95亿，较年初增加13.8%。
投资建议：公司短期业绩波动系会员业务增速放缓及内容投入增加所致，但公司内容端投入有望在长期收获回报，叠加近期政策支持，我们在长期看好公司内容端的业务发展潜力。预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.94/16.26/18.98亿元，对应PE为36x/31x/27x，维持“推荐”评级。
风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场的风险，作品内容审查和审核的风险，市场竞争加剧的风险等。
