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收入、业绩稳步增长，看好中西部基建景气度提升
25H1公司实现收入9.24亿，同比+2.64%，归母净利润1.33亿，同比+5.29%，扣非净利润1.30亿，同比+6.61%，其中Q2单季实现营收5.11亿，同比+8.86%，归母净利润为0.78亿，同比+6.33%。考虑到中西部基建景气度向上，募投项目落地后有望进一步提升公司盈利能力，后续有望凭借龙头优势加速提升省内市占率。考虑到地产市场低迷以及传统投资增速放缓，我们预计25-27年归母净利润为2.47、2.66、2.89亿（前值25、26年预测为3.3、3.8亿），对应PE为18、17、15.6倍，维持“增持”评级。
毛利率同比提升，省外拓展初见成效
分业务来看，25H1公司勘察设计、工程监理、技术服务、其他业务分别实现收入4.60、1.50、1.14、1.32亿元，同比分别-2.07%、-1.21%、+9.97%、52.74%，毛利率分别为48.19%、38.22%、40.91%、27.65%，同比分别+2.15pct、-0.58pct、-3.30pct、+13.57pct，收入占比较高的勘察设计主业毛利率有所提升。25H1综合毛利率为42.5%，同比上升2.39pct，Q2单季毛利率上升1.21pct至42.92%。从区域来看，省内、省外分别实现收入8.6、0.67亿，同比+1%、+30%，省外拓展成效显著。
费用管控水平较好，减值损失小幅增加
25H1期间费用率为16.26%，同比-1.63pct，管理、研发、财务费用率分别为14.19%、3.31%、-1.24%，同比分别-2.45pct、+0.24pct、+0.57pct。资产及信用减值为0.88亿，较去年同期增加0.30亿，主要系应收账款减值增加。综合影响下25H1公司净利率为14.42%，同比上升0.34pct，Q2单季净利率15.29%，同比下降0.38pct。25H1公司CFO净额为-2.45亿，同比多流出0.37亿，收、付现比分别为70.94%%、37.20%，分别同比-11.27pct、-11.24pct。
风险提示：省内基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险。
