康冠科技(001308)
核心观点
公司公告：2025年上半年，公司实现营收69.3亿元，同比+5.1%，归母净利润3.8亿元，同比-6%，扣非净利润3.5亿元，同比+10.6%。其中，25Q2实现营收37.9亿元，同比+0.7%，归母净利润1.7亿元，同比-24.1%，扣非净利润1.7亿元，同比-5.4%。公司拟中期分红2.5亿元，分红率达65.8%。25Q2利润下降，主要因为竞争导致智能交互显示毛利率有一些下滑，以及公司计提1.4亿元减值，扣除转回后对利润影响0.5亿元；此外，公司加大了创新显示的拓展，这部分业务盈利能力在提升中。
智能电视代工小幅下滑，交互显示个位数增长：1）智能电视代工25H1实现收入36.3亿元，同比-6.6%，毛利率11.9%，经调整同比+2.61pct，受益于原材料成本上涨压力逐步向下游传导。据洛图科技，公司25H1出货约438万台，同比-4.5%，25年7月出货约86万台，同比-13%。2）交互显示25H1实现收入19.9亿元，同比+9.8%，毛利率18.3%，同比-4.05pct。据洛图科技，25H1全球大尺寸交互平板整机出货量达119.5万台，经调整同比+14.8%。
创新显示业务跨境电商爆发，带动规模增长、毛利率改善：公司于2025年开始加大跨境电商出海投入，KTC2025海外市场Prime Day销量/GMV分别同比+381%/+348%，亚马逊美国站/加拿大站GMV分别同比+122%/+136%，亚马逊日本站GMV超百万美元。2025H1，公司创新显示业务实现收入9亿元，同比+39.2%，毛利率16.4%，经调整同比+1.14pct。
公司发布AI眼镜，持续探索AI赋能：2025年8月18日，公司发布KTCAI交互眼镜新品。整体来看，KTC AI眼镜所具备的旗舰级配置可同市场主流产品媲美，而1499元的售价明显低于竞品。此外，公司还具备多款AI产品，1）医疗AI一体机，集成AI解决方案，支持动态影像病灶识别与模型训练，有效提高医疗诊断效率，并降低对资深医师依赖；2）AI智能一体机，同豆包AI大模型深度融合，深度思维引擎助力办公；3）AI闺蜜机，内置康冠AI语音助手，依托讯飞星火交互认知大模型实现AI助手、AI健身私教、AI陪娃等功能；4）AI学习机，聚焦学生端“AI+教育”应用。
投资建议：我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为175.6/196.2/218.8亿元，分别同比+12.7%/+11.7%/+11.5%，归母净利润8.8/11/12.9亿元，分别同比+5.2%/+25%/+18.1%，EPS分别为1.25/1.56/1.85元每股，当前股价对应20.4x/16.3x/13.8x P/E，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险；关税政策的风险。
