吉比特(603444)
核心观点
2025上半年公司收入增长29%,第二季度新游戏上线收入增长加速。1)2025上半年,公司收入25.2亿元,同比增长28.5%,其中老游戏《问道手游》流水同比下滑7.3%至10.7亿、新游戏《问剑长生(大陆版)》《杖剑传说(大陆版)》流水分别为5.7亿和4.2亿;归母净利润6.5亿元,同比提升24.5%,主要由于《一念逍遥(大陆版)》。2)单看第二季度,公司的营业收入为13.8亿元,同比增长33.9%;归母净利润3.6亿元,同比增长36.6%。
毛利率同比增长4.1个百分点,费用率整体略增1.3个百分点。2025上半年,公司的毛利率92.3%,同比增长4.1个百分点;费用率整体上升1.3个百分点至54.4%,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为33.2%/8.2%/-1.2%/14.2%,分别同比+5.8/-1.0/+2.3/-5.8个百分点,主要由于新品上线买量费用上升。
《杖剑传说》表现优异。1)境内游戏方面,《问道手游》流水同比下滑7.3%至10.7亿,其中第二季度流水同比基本持平;2024年10月上线的《封神幻想世界》和2025上半年上线的《问剑长生(大陆版)》《杖剑传说(大陆版)》贡献增量收入和利润。2)境外方面,公司的境外游戏收入下滑21.0%至2.0亿元,主要由于《飞吧龙骑士(港澳台韩版)》《一念逍遥(欧美版)》本期流水有所减少。3)储备产品方面,公司将持续推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行,此外公司将代理运营三国题材SLG游戏《九牧之野》。4)IP孵化业务方面,公司取得《明克街13号》《术师手册》等多部网文IP的游戏改编权,积极探索IP运营以拓宽用户基础。
风险提示:新品上线进度或流水不及预期;产品竞争激烈;监管风险。
投资建议:公司新产品表现亮眼、自研产品海外发行及代理产品有望贡献增量,维持“优于大市”评级。由于公司的《杖剑传说》表现优异,我们上调盈利预测,预计2025-2027年净利润分别为14.5/15.4/16.3亿(原预测为10.1/11.4/12.3亿),EPS分别为20.15/21.33/22.64元,对应PE为22x/21x/19x;公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀,下半年自研产品海外发行、代理产品都将贡献增量,维持“优于大市”评级。