涛涛车业(301345)
事件：2025年8月25日，涛涛车业发布2025年半年报。2025H1公司实现营收17.13亿元（+23.19%），归母净利润3.42亿元（+88.04%），扣非归母净利润3.39亿元（+89.65%）。单季度看，2025Q2公司营收10.74亿元（+23.33%），归母净利润2.56亿元（+95.25%），扣非归母净利润2.53亿元（+97.16%）。
2025H1智能电动低速车持续释放强劲增长动能，亚洲和中国市场均表现靓丽。1）分产品看：2025H1公司智能电动低速车/特种车/其他收入分别为11.52亿元（+30.65%）、4.90亿元（+8.22%）、0.72亿元（+26.73%），其中电动高尔夫球车业务实现快速突破，高端经销商总量超230家，电动自行车也实现商超渠道强势增长，共同带动智能低速车业务整体持续快速增长。2）分地区看：2025H1公司美国/亚洲（不含中国）/欧洲/美洲（不含美国，加拿大）/中国/加拿大收入分别为13.37亿元（+29.09%）、0.95亿元（+199.23%）、0.86亿元（-26.05%）、0.82亿元（-35.48%）、0.60亿元（+184.02%）、0.47亿元（-13.44%），其中美国市场实现较快增速，中国和亚洲市场规模均表现亮眼。
2025Q2毛净利率均显著提升，销售费用率明显改善。1）毛利率：2025Q2公司毛利率达41.64%（+6.65pct），产品结构优化助力毛利率大幅提升。2）净利率：2025Q2公司净利率为23.84%（+8.78pct），涨幅大于毛利率主系公司费用端控制合理。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.04/4.01/2.39/-1.19%，分别同比-2.49/+0.34/-0.46/+0.08pct，其中销售费用率改善幅度较大。
海外产能布局持续加速，积极布局智能化前沿技术。1）产能端：持续完善“中国+东南亚+北美”三位一体产能布局，强化本土化运营与全球供应链协同，其中北美基地聚焦电动高尔夫球车高端制造与敏捷交付，东南亚双枢纽架构初具规模，越南基地完成全链条产能建设，泰国基地2026年投产后将显著提升对美供应能力。2）智能化：公司积极布局人形机器人、无人驾驶等赛道，先后与开普勒机器人、宇树科技等公司达成战略合作；并通过AI大模型等前沿技术构建跨产品线共性技术平台，同时新兴业务有望反向赋能主业的持续智能化升级。
投资建议：行业端，商业接驳巡逻与家庭休闲出行需求有望带动电动高尔夫球车市场渗透率提升，欧洲与北美市场引领全球电动自行车增长，全地形车品类有望伴随消费水平提升而扩容。公司端，智能电动低速车与电动自行车多品类拓展，东南亚布产加速，北美本土化制造占比逐步扩大，规避国际贸易不确定性风险的能力不断提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为7.21/9.49/12.14亿元，对应EPS分别为6.64/8.73/11.18元，当前股价对应PE为28.62/21.75/17.00倍。维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易不确定性、汇率波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等风险。
