思瑞浦(688536)
核心观点
二季度收入环比增长25%，连续5个季度同环比增长。公司2025上半年实现收入9.49亿元(YoY+87.33%)，其中收购的创芯微收入1.68亿元；实现归母净利润0.66亿元(YoY+200%)，扣非归母净利润0.38亿元(YoY+133%)；毛利率同比下降1.6pct至46.38%；研发费用同比增长4%至2.68亿元，研发费率同比下降22.7pct至28.29%。其中2Q25实现营收5.27亿元(YoY+71.96%,QoQ+25.03%)，连续5个季度同环比增长，达到季度收入次高；实现归母净利润5012万元(YoY+404%,QoQ+222%)，扣非归母净利润3595万元(YoY+192%,QoQ+1961%)，毛利率46.34%(YoY-1.9pct，QoQ-0.1pct)。上半年信号链和电源管理芯片收入分别占比68%和32%，新增产品200多款。分产品线看，2025上半年公司信号链芯片收入6.43亿元(YoY+53.66%)，占比68%，毛利率同比提高0.8pct至50.37%；电源管理芯片收入3.06亿元(YoY+246%)，占比32%，毛利率同比下降2.8pct至38.12%。产品方面，公司上半年新增产品200多款，累计可供销售产品超过3000款，其中新增车规级产品90多款。
布局四大市场，工业、汽车领域优势明显。公司已实现工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局，上半年四大市场销量和收入均实现增长。工业领域，公司可销售产品超2000款，工业客户数量超6000家，公司在新能源、电网基础设施、工业电源模块、测试测量、工业控制、电器等市场应用领域收入进一步增长，运放、ADC、接口、电源管理、隔离等产品在工业市场出货量持续增加。汽车领域，可供销售汽车产品近300款，形成规模收入的汽车客户数量超20家，多款48V架构的产品已在研发中。通信领域，光模块市场业务继续增长，其中AFE产品在光模块市场领域份额提升；在通用及AI服务器市场，公司I3C、多路电流和功率采集等新产品开始陆续出货。投资建议：新产品放量顺利，维持“优于大市”评级
我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.67/3.16/4.74亿元（前值为1.65/3.10/4.30亿元），对应2025年8月25日股价的PE分别为124/65/44x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。
