华大智造(688114)
事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入11.14亿元（-7.90%），归母净利润-1.04亿元（亏损同比收窄），扣非净利润-2.03亿元（亏损同比收窄），经营性现金流-1.50亿元。2025Q2实现营业收入6.59亿元（-2.93%），归母净利润0.29亿元（扭亏为盈），扣非净利润-0.58亿元（亏损收窄），经营性现金流-0.82亿元。
装机量保持快速增长，夯实长期成长基石。公司对业务板块进行战略升级，重组为全读长测序（SEQALL）、智能自动化（GLI）和多组学（OMICS）三大板块。分业务来看，2025H1：①全读长测序实现收入8.94亿元（-12.15%），其中仪器设备收入2.98亿元（-23.18%），试剂耗材收入5.55亿元（-6.30%）。尽管收入短期下滑，但公司聚焦提升测序仪及配套设备的新增市场份额，上半年仪器销售总量超700台（+60.35%），创历史同期新高，为后续高毛利试剂耗材放量打下坚实基础。其中，G99试剂收入同比增长21.97%，E25设备及试剂收入分别同比增长361.44%和585.91%。②智能自动化实现收入1.12亿元（+0.39%），新增销售超130台，聚焦AI赋能与智能自动化技术突破及商业化进展。③多组学实现收入0.85亿元（+40.01%），细胞组学平台通过产品升级加速开拓海外市场。2025Q2公司实现盈利，主要系公司持续推进降本增效，期间费用率水平同比下降，单季度销售/管理/研发费用率分别为25.71%、16.39%、20.57%，同比-3.19pct、-1.29pct、-4.41pct。此外，公司冲回前期计提的税务拨备，对当期利润产生正面影响。
政策催化国产替代加速，多元布局构筑海外韧性。1）国内市场：继美国基因测序仪巨头illumina被禁止向中国出口后，行业国产替代进入重要窗口期，2025H1公司国内测序仪新增销售超600台（+82.47%），国内招标市场份额实现翻倍，龙头地位进一步巩固。2）海外市场：面对地缘政治不确定性，公司经营展现一定韧性，2025H1公司海外基因测序仪业务实现收入3.01亿元（-9.23%），其中欧非区域收入1.41亿元（+2.82%），美洲区域收入0.81亿元（-3.26%），其中北美业务在关税等不利因素下仍实现15.13%的同比增长；亚太区因部分大型项目延期，收入0.79亿元（-28.71%）。公司全球营销网络已覆盖110多个国家和地区，有望通过本地化运营策略抵御单一市场风险。
持续深化全场景技术矩阵，稳筑差异化竞争壁垒。公司已成为全球唯一同时拥有大规模商业量产级短读长与长读长测序产品的企业，构建“全读长”（SEQ ALL）工具矩阵。公司坚持高强度研发，2025H1研发投入为3.24亿元（-16.66%），占营收比例为29.14%（-3.06pct），AI赋能产品创新成果显著，2025年上半年推出多款新品：1）DNBSEQ-T1+：全球首款24小时内产出Tb级数据的桌面式测序仪。2）G10-FR（原E25 Flash）：融合生成式AI，实现最快2小时完成SE50读长测序。3）PrimeGen智能体系统：以大模型为核心，实现引物设计与实验执行全流程智能化。4）αLab Studio智能实验室管理平台与αCube生信分析模块：深度融合AI大模型，推动实验室向数据驱动转型、构建“Design-Build-Test-Learn”全流程闭环解决方案。
投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善，全球市场空间有望进一步打开。基于公司主要竞争对手illumina被禁止向中国出口测序仪，国内市场格局快速重塑，同时考虑公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，以及受到海外业务受地缘政治不确定性、大客户订单项目延期等影响，由此我们调整并预测公司2025-2027年营业收入预测至33.23/39.86/47.75亿元，同比+10.30%/+19.96%/+19.78%，同步调整归母净利润预测至-3.44亿元、0.36亿元、3.18亿元，则2025-2027年EPS分别为-0.83/0.09/0.76元，当前股价对应2025-2027年PS分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。
