科沃斯(603486)
事件：
2025年8月15日，科沃斯公布2025年半年报，业绩略超业绩预增中枢。公司25H1实现收入86.8亿元，同比+24.4%；归母净利润9.8亿元，同比+60.8%；归母净利率11.3%。公司25Q2实现收入48.2亿元，同比+37.6%；归母净利润5亿元，同比+62.2%；归母净利率10.5%。
点评：
品牌端：25H1科沃斯/添可的营收分别为48.1/36.6亿元，同比+41.5%/+9%，占公司营收比例分别为55.4%/42.2%，同比+6.7/-6pcts。全球出货量分别为187.6/197.4万台，同比+55.5%/+17.5%。海外方面，25Q2科沃斯品牌海外业务增速亮眼，同比+66.6%，所有海外区域均实现较好增长，尤其在欧洲市场中，借助滚筒活洗等新品，同比+89.2%。国内方面，受益于国补政策的有效实施，25Q2科沃斯扫地机和添可洗地机线上内销销额分别同比+51%/+6.8%，市占率分别为26.5%/32.5%，分列第二/第一。渠道端：2025H1公司线上/线下分别实现收入57.2/29.5亿元，同比分别+31.7%/+12.3%，占公司营收比例分别为66%/34%。海外方面，在欧洲市场持续深化与高端零售商的合作，优化渠道架构；在美国市场加速布局，打通了海外产线至美国的供货渠道。国内方面，受益于国补及公司产品矩阵的均衡布局，推动了线上收入增长，线下已合计铺设超8100家线下零售网点、双品牌旗舰店近170家，公司持续强化线上线下协同，全方位拓展市场渠道。
利润端：公司25Q2归母净利率10.5%，同比+1.6pcts，环比-1.8pcts。拆分看：（1）毛利率49.7%，同比-0.4pct，环比不变，可能为公司Q2国内线上扫地机和洗地机均价同比均-3.9%所致。（2）期间费用率同比-3.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/-0.8/-1.7pcts。公司费用率的全面压降是净利率提升的主要因素之一，公司持续优化营销投资模型并提高投放效率，从而实现降本增效与利润改善。（3）公允价值变动净收益减少导致净利率-1.5pcts。（4）非经常性损益相比同期减少约4000万元。2025年5月公司通过国家重点软件企业评估，享受五年免征企业所得税的优惠政策，将对未来非经损益产生正向影响。
投资建议：我们看好公司内销活水洗地产品迭代升级解决更多用户痛点、持续放量。海外持续深化高端零售商合作关系，叠加公司新品上市，有望补足短板和拉动盈利能力结构性提升。同时，公司积极投入下一代具身服务机器人，有望拓展全新应用场景。据公司半年报，我们适当上调了毛利率并下调费率，预计25-27年公司归母净利润为20.6/24.1/27.4亿元（前值为17.7/20.8/23.7亿元），对应动态PE为24.9x/21.3x/18.7x，维持“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期风险、行业竞争加剧风险、线下渠道修复不及预期风险、新业务盈利不及预期风险、原材料价格大幅波动风险等。
