汤臣倍健(300146)
事件
2025年8月8日，汤臣倍健发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收35.32亿元（同减23%），归母净利润7.37亿元（同减17%），扣非净利润6.93亿元（同减17%）。其中2025Q2总营收17.41亿元（同减12%），归母净利润2.82亿元（同增71%），扣非净利润2.85亿元（同增133%）。
投资要点
二季度收入降幅收窄，强化费控利润提升
2025H1/2025Q2公司毛利率分别同比-0.01pct/+2pct至68.55%/68.43%，主要系二季度产品与线上渠道结构优化所致；2025H1/2025Q2销售费用率分别同减5pct/11pct至34.90%/39.65%，主要系费投节奏变化叠加通过预算管理及销售复盘强化费控所致，管理费用率分别同增1pct/0.4pct至6.35%/6.96%，净利率分别同增3pct/9pct至21.61%/17.06%，公司动态优化资源分配，实现盈利改善。
境外LSG增长亮眼，渠道改革持续深化
产品端来看，公司2025H1主品牌/健力多/lifespace国内产品/境外LSG收入分别同比-28%/-30%/-34%/+13%至18.88/4.11/1.38/5.34亿元。境内产品销售下滑主要系受医保控费与消费萎靡影响，药店终端对高客单价产品接受度下滑，境外LSG主要受益于跨境电商发展取得高速增长。渠道端来看，公司2025H1线下/线上渠道收入分别同减32%/14%至17.98/16.84亿元。线上渠道目前仍处于策略调整过程中，通过组建自播团队缩减费投。线下渠道聚焦降本增效、优化整合经销体系，截至2025H1末经销商较年初净减少147家至640家，后续将通过丰富SKU、下探价格带、经销商唤醒计划等多策略并行驱动业务企稳。
盈利预测
公司内部调改持续推进，二季度盈利能力环比明显改善，随着强费控延续、差异化新品上市以及全渠道优化落地，预计全年营收降幅进一步收窄，利润率同比提升。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.46/0.52/0.60元（前值为0.46/0.52/0.59元），当前股价对应PE分别为27/24/21倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期、渠道调整不及预期。
