峨眉山A(000888)
核心观点
2025Q2公司收入下滑，净利润同比改善。2025年上半年，公司实现收入4.57亿元/-10.07%，归母净利润1.21亿元/-8.48%，扣非净利润1.19亿元/-9.65%；单二季度，公司收入2.31/-9.31%，归母净利润0.62亿元/+7.35%，扣非净利润0.62亿元/+6.73%。二季度收入下滑主要系进山人次同比有所回落，但降本增效与财务费用改善下利润率有所提升。
上半年进山客流同比下降，金顶索道扩建稳步推进，演艺项目暂停运营。2025H1峨眉山景区接待游客209.52万人次/-6.5%，核心业务收入相应下滑。分业务看，游山门票、客运索道仍是收入与利润的核心，分别实现收入1.22亿元和1.85亿元，同比-9.53%和-7.51%；实现毛利率46.47%和79.45%，同比分别-3.00和-3.58pct；公司稳步推进金顶索道扩建，预计于2025年年底前完工，届时运力有望翻倍。酒店业务收入0.83亿元/-12.13%，毛利率5.37%，同比下滑8.53个百分点。茶叶业务受市场环境及消费结构变化影响，收入0.27亿元/-33.92%。值得关注的是，演艺业务（《只有峨眉山》）已于6月15日暂停演出，上半年其运营主体净亏损1614万元，亏损额同比收窄1107万元。短期消费力不足背景下公司主动暂停亏损的演艺项目，更聚焦核心金顶新索道项目的扩建，有助于优化资源配置，助力后续盈利释放。二季度毛利率有所改善，利息收入同比增加。2025H1公司毛利率为48.07%，同比下降1.53pct，主要受客流下滑后刚性成本扰动；其中Q2毛利率49.20%，同比提升1.38pct，主因演艺项目停演及结构性助力。2025H1公司销售/管理/财务费率同比分别持平/+1.31pct/-2.65pct，2025Q2同比分别-0.17/+1.03/-2.21pct，其中财务费用因利息收入同比增加带来增量。
风险提示：消费降级，国企改革不及预期，新项目打造不及预期等。
