传化智联(002010)
事件
公司发布 2022 年半年报，上半年公司实现营业总收入 184.48 亿元，同比增长 15.28% ，其中营业收入 183.97 亿元，同比增长15.35%；归母净利润 4.49 亿元，同比下降 17.87%，扣非净利润4.04 亿元，同比下降 22.25%。
点评
受 Q2 业绩拖累，上半年净利润下滑。经测算，2022 年 Q2 营业总收入 101.19 亿元，同比增长 13.67%，其中 Q2 营业收入 100.95 亿元，同比增长 13.80% ；Q2 归母净利润 2.96 亿元，同比下降27.12%，拉低了上半年整体盈利水平。分业务看，物流端总收入同比上升 14.49%，毛利率较去年下降 1.04pct，其中，网络货运平台业务/ 车后业务/ 智能公路港业务收入分别较去年同期+32.00/-18.20/+4.82%，毛利率分别-0.42/-0.20/+0.87pct，车后业务整体下滑较多，或与上半年各地疫情管控导致的车流量减少有关。
网络货运平台业务规模继续扩大，收入持续增长。上半年全平台共实现 GTV462.54 亿元，同比增长 3.94%，营业收入 149.58 亿元，同比增长 9.99%，业务规模、收入均获提升。其中数字化运输方面，21 年投入运营的融易运表现亮眼，其主要对接制造业货源和物流企业，22 年上半年累计实现运单量 32.08 万单，交易规模月均复合增长率近 25%。我们认为现阶段公司不断发力网络货运平台，为未来承接更多机遇与发展奠定了良好基础，公司相关业务规模与收入有望进一步获得增长，并可通过规模效应提升利润空间。
公路港业务毛利率同比提升，盈利能力再度加强。上半年智能公路港业务实现营业收入 6.40 亿元，同比增长 4.82%，毛利率再创新高，达到 66.56%，同比提升 0.87pct（20/21 年全年智能公路港业务毛利率分别为 62.43/65.67%）。一方面，此前投入的大批公路港已进入盈利阶段，另一方面，公路港所承接的功能也在不断优化与转型，将有效促进增值类服务收入的提升，推动经营业绩不断攀升。我们看好未来公路港带来的广阔盈利空间。
主要盈利预测及假设：由于 22H1 表现不及预期，我们小幅下调此前的盈利预测，预测 22-24 年归母净利润分别为 22.44/23.29/24.04亿元，EPS 分别为 0.80/0.83/0.86 元，给予 2022 年 8.8 倍 PE 估值，对应目标价为 7.04 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，业务开展不及预期，行业政策发生变化。
