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2025年半年度业绩预告点评:AI业务快速放量,带动净利润超预期

2025-07-11

  工业富联(601138)

  事件:7月7日,工业富联发布2025年半年度业绩预告,2Q25公司预计实现归母净利润67.27~69.27亿元,yoy+47.72%~52.11%,预计实现扣非归母净利润66.94~68.94亿元,yoy+57.10%~61.80%,二季度经营情况良好,业绩超预期。

  AI带动业绩超预期,回购彰显长期成长信心。工业富联上半年归母净利润预计中值为120.58亿元,较去年同期的87.39亿元增长33.19亿元,同比增长约37.98%;扣非归母净利润预计中值为116.97亿元,较上年同期的85.33亿元增加31.64亿元,同比增长约37.08%。2Q25公司归母净利润预计中值为68.27亿元,同比增幅达到约49.91%;扣非净利润预计中值为67.94亿元,同比增幅59.45%。公司盈利能力呈现持续改善的趋势,公司业绩弹性初步体现。此外,2025年4月工业富联公告回购5-10亿元公司股票,回购价格上限为20元,截止6月底公司累计回购1.47亿元,仍有3.53-8.53亿元回购额度,预计后续公司仍将继续回购,彰显长期成长信心。

  AI与云计算业务成业绩主引擎,结构优化释放长期潜力。公告披露,2025年第二季度,公司AI和云计算业务在二季度实现高速增长,云计算业务营业收入较去年同期增长超50%,AI服务器收入同比增长超60%,云服务商服务器收入同比增长超150%,AI数据中心Hyper-scale机柜类产品持续放量,反映出客户需求持续旺盛。同时,公司在GPU模块、GPU算力板等AI核心部件出货方面亦实现显著增长。公司在800G高速交换机领域表现亮眼,二季度相关业务收入已达到2024年全年水平的3倍,显示出其在高带宽、高性能网络通信设备方面的领先能力。公司产品结构持续优化,全球产业链优势进一步凸显。

  AI服务器出货加速,GB200量产驱动业绩新增长。工业富联作为全球AI服务器OEM核心厂商,在AI服务器市场份额达到四成左右,主要客户涵盖微软、亚马逊、谷歌等核心CSP厂商,有望充分受益AI服务器放量。前期市场担忧GB200出货延后,而目前GB200良率问题已经解决,机柜服务器进入大规模出货阶段,工业富联作为英伟达GB200机柜最重要的供应商之一,在4Q24已经率先完成GB200机柜的量产交付,预计今年GB200将给公司带来较大业绩增量。

  投资建议:我们预计2025-2027年归母净利润为302.52/375.50/451.93亿元,对应PE为17/14/11倍,考虑到公司在AI服务器和800G交换机快速放量,GB200有望给公司带来较大业绩增量,维持“推荐”评级。

  风险提示:海外市场不及预期;技术产品更新迭代快;客户相对集中;原材料价格波动的风险。