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2025年中报业绩预告点评:Q2镍利润稳定,钴业绩弹性释放

2025-07-09

  华友钴业(603799)

  投资要点

  公司发布25H1业绩预告,Q2业绩亮眼,环比进一步向上。25H1归母净利26-28亿元,同增56%-68%,扣非净利24.5-26.5亿元,同增40%-51%。其中25Q2归母净利13.5-15.5亿元,同比+17%~35%,环比+8%~24%;25Q2扣非净利12.2-14.2亿元,同比+3%~20%,环比-0.3%~+16%,业绩符合市场预期。

  镍湿法项目持续超产,单吨利润维持稳定。我们预计25Q2镍中间品出货7万吨+,环比持平;湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产,火法项目华科4.5万吨和擎天2万吨稳定运营。我们预计25年镍中间品出货28万吨以上,同增25%左右,其中MHP镍出货22-23万吨(权益量12万吨)。盈利端,MHP镍成本1.2万美金,按Q2镍均价1.55万美金,预计单吨利润0.35万美金,火法基本盈亏平衡,我们预计公司25年镍利润贡献30-35亿。考虑目前镍价触底,未来价格弹性大。

  钴价上行Q2起释放业绩弹性,下半年可能迎来第二波涨势。25年公司印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品,对应权益1.2万吨。25Q2钴均价上涨至24万,我们预计Q2贡献2亿左右利润增量。6月21日,刚果金宣布将钴出口临时禁令再延长三个月,我们预计8-9月份行业库存基本消化完,钴价将迎来第二波涨势。若钴价上涨至30万+,对应公司业绩具备15-20亿弹性。此外,部分销售的钴产品是买钴中间品精加工,计价为钴价*计价系数,价格上涨情况下加工利润增厚。

  铜贡献稳定利润,锂盈亏平衡。我们预计铜产品25Q2出货近2万吨,环增20%+,全年铜出货量预计9万吨(2万吨自有矿+7万吨加工),贡献7-8亿利润。碳酸锂Q2全成本8万(含税),我们预计公司通过套保实现盈亏平衡,25全年出货维持3万吨以上的预期;5万吨硫酸锂项目计划25年内落地,全成本将降至6万(含税)。

  正极材料Q2销量恢复明显,全年有望50%增长。我们预计25Q2三元前驱体出货2.5万吨左右,25全年目标销量13万吨,同比30%增长。我们预计25Q2三元正极+钴酸锂出货2.7万吨左右,环增40%+,下半年销量可能进一步恢复,25全年有望出货10万吨+,同比增50%,单吨维持微利水平。

  盈利预测与投资评级:由于钴价上涨持续性强,我们上调2025-2027年盈利预测,预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元(原预期55/67/82亿元),同增44%/12%/22%,对应PE为10.6x/9.4x/7.7x,考虑镍仍处于底部,给予25年15x PE,目标价53元,维持“买入”评级。

  风险提示:上游原材料价格大幅波动,电动车销量不及预期。