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AI眼镜加速放量,晶圆级先进封测稳步推进

2025-06-02

  佰维存储(688525)

  核心观点

  公司1Q25短期受存储价格影响收入同环比回落。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发,产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。24年存储价格呈现前高后低趋势,受存储价格回落影响4Q24上游厂商再次减产,存储价格于1Q25触底,预计25年存储价格有望温和复苏。在此背景下,公司1Q25营收15.43亿元(YoY-10.62%,QoQ-7.58%),短期受研发投入同比增长25.82%、股份支付费用8054万元及存货跌价准备等影响,扣非归母净利润-2.16亿元(YoY-217.87%,QoQ-195.29%),毛利率1.99%(YoY-22.75pct,QoQ-3.19pct)。进入2Q25存储价格逐步回暖,预计公司业绩有望随周期回暖逐季度修复。

  PC存储与嵌入式存储加速增长,AI眼镜相关收入快速增加。公司嵌入式存储24年实现营收42.41亿元(YoY+151.68%),产品已进入OPPO、传音控股、摩托罗拉、HMD、ZTE、TCL等头部客户供应链,面向AI手机已推出UFS、LPDDR5/5X、uMCP等产品并量产12GB、16GB等LPDDR5X产品。此外,AI端侧智能穿戴存储产品(如ePOP)收入约8亿元,已进入Meta、Rokid、雷鸟创新、Google、小天才、小米等厂商供应链,24年面向AI眼镜收入约1.06亿元,公司预计25年该部分收入有望同比增长超500%。PC存储24年实现营收20.19亿元(YoY+28.75%),SSD产品已进入联想、Acer、HP、同方等国内外PC厂商供应链,面向AI PC已推出高端DDR5超频内存条、PCIe5.0SSD等高性能存储产品。

  企业级、工车规存储拓展顺利,晶圆级先进封测有望推动中长期增长。公司企业级产品已通过中国移动AVAP测试、20余家CPU平台和OEM厂商的互认证测试,并已通过多家互联网厂商的审厂。工车规存储24年营收0.81亿元,产品已在国内头部车企及Tier1客户量产。此外,公司晶圆级先进封测制造项目稳步推进,预计25年下半年投产以满足先进存储封装需求,并服务客户对存算合封业务的需求。

  投资建议:由于24年下半年需求不及此前预期,存储价格下跌,1Q25行业价格仍承压,存货跌价影响大于此前预测,公司研发投入高于预期,基于公司24年与25年一季度经营情况,下调25-26年净利润预测,预计25-27年归母净利润有望达1.78/2.00/3.82亿元(前值25-26年5.08/5.78亿元),对应25-27年PE分别为156/139/73倍,维持“优于大市”评级。

  风险提示:消费电子需求不及预期,产品产能提升不及预期。