万华化学(600309)
事件:公司发布2024年年报和2025年一季报,2024年全年实现营业收入1820.69亿元,同比增加3.83%;实现归母净利润130.33亿元,同比减少22.49%;实现扣非归母净利润133.59亿元,同比减少18.74%,25Q1实现营收430.68亿元,同比-6.70%,环比+24.96%;归母净利润为30.82亿元,同比-25.87%,环比+58.89%;实现扣非归母净利润30.40亿元,同比-26.33%,环比+25.07%
2024年各产品线量上有增,计提和非经常损益影响业绩。公司各业务板块主要产品销量及销售收入同比保持增长态势,2024年全年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收758.44/725.18/282.73亿元,同比+12.55%/+4.60%/+18.61%。聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现销量564/547/203万吨,同比+15.34/+15.89/+27.67%,体现公司较高的竞争优势。2024年公司面临全球化工市场需求不足,竞争持续加剧,经营效应面临压力。公司利润下滑主要系公司计提信用减值损失和资产减值损失合计9.4亿元,固定资产处置损失和在建工程处置损失合计8.9亿元,另外海外子BC公司面对欧洲经济持续低迷形势,TDI等产品价格下降、能源成本、期间费用同比增加的影响,净利润亏损9.4亿元。
25年Q1销量增加,产品价格影响盈利。25Q1聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收184.27/163.20/73.70亿元,同比+5.29%/-11.85%/+20.73%。聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料销量分别为145/133/54万吨,同比+10.69%/-0.75%/+22.73%。25年Q1产品销量稳步提升,产品价格有所下降,据Wind,截至2025年4月27日,聚合MDI价格为15233.33元/吨,较Q1季度均价下滑15.9%,使得盈利能力有所下降。
聚氨酯产能持续扩张,新材料产业化逐步落地。25Q1公司MDI产能持续投产,稳固全球头部地位,万华福建MDI将技改扩能新增70万吨/年,预计2026年第二季度完成,届时万华全球MDI产能将达到450万吨/年福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月份建成投产,届时万华TDI总产能将达到144万吨/年,公司目前是全球最大的MDI和TDI供应商。新材料方面,2024年公司自主研发的POE、柠檬醛、VA、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等技术均完成产业化落地,装置开车成功。
盈利预测和投资建议:我们看好公司全球化布局巩固聚氨酯全球龙头地位,短期经济周期波动不影响长期发展,后续新材料项目持续投产落地,高附加值产品有望进一步提升盈利能力,预计公司2025~2027年归母净利润为146.10/179.12/190.38亿元折合EPS分别为4.65,5.70,6.06元,目前股价对应PE估值分别为11.7/9.54/8.98倍,维持“买入”投资评级。
风险提示:原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。