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销售规模维持良好增长,毛利率下滑及减值影响业绩

2025-05-09

  万华化学(600309)

  事件:万华化学发布2024年年报,实现营业收入1820.69亿元,同比增长3.83%;归属于上市公司股东的净利润130.33亿元,同比下降22.49%。按31.40亿股的总股本计,实现摊薄每股收益4.15元(扣非后为4.25元),每股经营现金流为9.57元。2025年一季度公司实现营业收入430.68亿元,同比下降6.7%;实现归属于上市公司股东的净利润30.82亿元,同比下降25.87%%;单季度EPS0.98元。公司拟实施2024年年度利润分配,以总股本31.40亿股为基数,向全体股东每10股派发12.5元现金红利(含税)。

  三大业务板块均实现营收同比增长。2024年,公司实现营业收入1820.69亿元,分业务看,聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收758.44、725.18、282.73亿元,较去年同期分别增加84.6、31.9、44.4亿元,yoy+12.6%、+4.6%、+18.6%;其他主营业务实现营收211.34亿元,同比减少63.4亿元,yoy-23.1%;产品间抵消为164.2亿元,较去年增加约19.65亿元。

  综合毛利率水平基本持稳,但精细化学品及新材料系列盈利水平同比下滑较多。2024年,公司实现毛利额294.26亿元,同比基本持平;分产品看,聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现毛利额198.35、25.52、36.12亿元,同比变动+11.7、+1.1、-14.9亿元。公司综合毛利率为16.2%,同比仅下滑0.6pcts;其中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列毛利率分别为26.2%、3.5%、12.8%,同比变动-1.5、+0、-8.6pcts。

  2024年公司期间费用率6.2%,计提减值及资产报废影响利润。销售/管理/财务费用率分别为0.89%/1.66%/1.15%;研发费用45.5亿元,研发费用率2.5%,依旧维持了较高强度;此外,公司计提资产减值损失7.4亿元。

  一季度经营表现平稳。一季度公司实现营业收入431亿元,同比下降6.7%;实现综合毛利率15.7%,同比下滑1.9个百分点。具体来看,聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收184(yoy+5.3%)、163(yoy-11.8%)、74(yoy+20.7%)亿元。从销量上看,石化业务基本维持平稳为133万吨,而聚氨酯和精细化学品及新材料系列均实现良好增长,分别达到145(yoy+10.7%)、54(yoy+22.7%)万吨,但销售价格均有不同程度下跌。公司期间费用率为6.7%,同比提升1pcts,环比下降2pcts;其中较去年同期主要系管理及研发费用增加;而两者环比则有所下降。

  盈利预测与估值:公司部分产品价格今年以来有所回落,结合产品价格趋势、未来产能投放节奏,我们预计2025-2027年归母净利润为131、163、225亿元(2025、2026前值为194、235亿元),维持“买入”投资评级

  风险提示:宏观经济下行风险,产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险