中国核电(601985)
核心观点
电量波动及电价降低导致业绩有所下滑。2024年,公司实现营业收入772.72亿元,同比增长3.09%,主要系新能源装机规模增长带动营收增加。分板块看,核电营收629.17亿元,同比减少0.85%,主要系上网电量同比下降1.83%所致;光伏发电营收70.63亿元,同比增长20.08%;风电营收50.86亿元,同比增长29.51%。公司实现归母净利润87.77亿元,同比减少17.38%;实现扣非归母净利润85.69亿元,同比减少17.57%,主要系税收口径有所变化,计提增值税返还对应所得税费用所致,相关税费目前已完成缴纳。
新能源持股比例下降拖累一季度业绩增长。2025Q1公司营业收入为202.73亿元,同比增长12.70%,实现归母净利润31.37亿元,同比增长2.55%。分板块看,核电业务收入增长10.46%,归母净利润增长11.52%;新能源收入增长24.64%,归母净利润下降51.32%,增收不增利,主要系上年发行两期类REITS、市场化债转股稀释归母净利润及增资引战导致归母比例下降所致,截至2024年公司对中核汇能的持股比例降至62.71%。
漳州1号机组投运,装机容量持续增长。公司漳州1号机组2025年1月1日投入商运,公司控股在运核电机组增至26台,装机容量由2375万千瓦增至2496.2万千瓦。截至2025年一季度,公司新能源控股在运装机容量3069.16万千瓦,其中风电1001.32万千瓦,光伏2067.84万千瓦,另有独立储能电站145.10万千瓦;控股在建装机容量1353.68万千瓦,其中风电183.70万千瓦,光伏1169.98万千瓦。
三门核电三期获核准,核电建设有序推进。4月27日,经国务院常务会议审议,浙江三门核电项目5/6号机组核准,拟建设两台“华龙一号”压水堆机组,单机容量1215MW。公司在建及核准待建机组达到19台,总装机容量2185.9万千瓦;其中10台机组已开工,合计装机容量1392.3万千瓦,2025-2029年计划分别投产1/2/4/3/2台。
风险提示:电价下调,用电量增速不及预期,政策不及预期,核安全风险。投资建议:下调盈利预测,维持“优于大市”评级。考虑到市场化电价下降,公司新能源持股比例有所降低,预计2025-2027年归母净利润103.8/113.6/127.1亿元(2025-2026年原为120.4/130.0亿元,新增2027年预测),同比增速18%/9%/12%,对应当前股价PE为18/17/15X,维持“优于大市”评级。