水晶光电(002273)
核心观点
2024年收入增长23.7%，归母净利润增长71.6%。公司发布2024年年报，2024年营业收入62.78亿元(YoY23.67%)，收入规模再创历史新高，产品和市场结构不断优化；归母净利润10.30亿元(YoY71.57%)，扣非归母净利润9.55亿元(YoY82.84%)，毛利率31.09%(YoY3.28pct)，净利润大幅增长，盈利能力持续增强。对应公司4Q24营业收入15.68亿元(YoY2.70%)，归母净利润1.68亿元(YoY3.63%)，扣非归母净利润1.25亿元(YoY-20.64%)，毛利率29.65%(YoY-0.05pct)。
2025年一季度收入增长10.2%，归母净利润增长23.7%。1Q25公司营业收入14.82亿元(YoY10.20%，QoQ-5.46%)，归母净利润2.21亿元(YoY23.67%，QoQ31.22%)，扣非归母净利润2.07亿元(YoY22.17%，QoQ66.06%)；毛利率27.95%(YoY3.95pct，QoQ-1.70pct)。
光学元器件加大产品开发力度，携手大客户创新升级。2024年光学元器件收入28.84亿元(YoY17.92%)，占比45.9%；毛利率36.31%(YoY5.65pct)。公司微棱镜顺利实现迭代项目的量产，产品份额提升显著，进一步巩固在客户端的核心地位；涂布滤光片产品成功导入新技术，持续扩大市场份额。
薄膜光学面板巩固优势地位，产品应用领域不断开拓。2024年薄膜光学面板收入24.72亿元(YoY33.69%)，占比39.4%；毛利率26.65%(YoY1.17pct)。薄膜光学面板业务不断深化与北美大客户的业务合作，在提升手机端薄膜光学面板市场份额的同时，实现终端品类全覆盖，在小尺寸面板领域进一步巩固竞争优势，积极开拓车载、智能穿戴、智能家居等非手机领域的产品应用。车载HUD确立领军地位，AR业务作为未来新成长点。2024年汽车电子(AR+)收入3.00亿元(YoY3.04%)，占比4.8%；毛利率13.53%(YoY1.81pct)。车载光学业务方面，HUD出货量逼近30万台，成功斩获国内外十余个重点项目定点。AR/VR业务方面，公司专注反射光波导、衍射光波导和光机技术的研发创新与突破，反射光波导作为公司一号工程，与头部企业保持深度合作，坚定投入并着力解决量产性难题，目前已打通核心工艺，建设初步NPI产线。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间，看好公司在消费电子、车载光学、AR/VR领域所构建的持续增长动能，预计2025-2027年营业收入73.89/86.14/99.90亿元(前值79.43/91.02亿元)，归母净利润12.59/15.16/18.19亿元(前值13.55/15.75亿元)，当前股价对应PE分别为21.7/18.0/15.0倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。
