海鸥住工(002084)
核心观点：
事件： 公司发布 2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收17.7 亿元，同比下降 10.77%；归母净利润 0.43 亿元，同比下降47.37%；基本每股收益 0.07 元/股。其中，公司第 2 季度单季实现营收 9.98 亿元，同比下降 16.04%；归母净利润 0.63 亿元，同比上涨 8.39%。
疫情停工、 原材料上涨及双碳双控影响下，公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为 16.41%，同比下降 6.69 pct。其中，22Q2 单季毛利率为 17.56%，同比下降 5.06 pct，环比改善 2.64pct。2022 年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要是因为：受疫情停工、 原材料上涨及双碳双控环保新规影响，公司各项业务盈利能力受到较大影响。
期间费用率同比下降， 22Q2 净利率环比大幅改善。 费用率方面，报告期内，公司期间费用率为 13.16%，同比下降 3.56 pct。其中，销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 5.18%、 6.07%、 3%、 -1.1%，分别同比变动-2.47pct、 +0.5pct、 -0.07pct、 -1.53pct。报告期内公司期间费用控制全面改善，主要是因为运费、报关费调整带来营业成本列报变动， 及汇率波动带来汇兑收益增加所致。 净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为 1.98%，同比下降 2.22 pct； 22Q2单季公司净利率为 6.53%，同比上涨 1.21 pct，环比上涨 10.43pct。
持续深化双循环战略， 国内外业务协同发展。 公司持续推动双循环战略发展，加强同国外重要客户合作，加速建设一带一路国际市场，并深化内销战略客户合作。报告期内，公司实现内销营收6.21 亿元，受疫情、双碳双控等因素影响，同比下降 19.22%，占整体营收比例为 35.1%，同比下降 3.67 pct； 实现外销营收 11.49亿元，同比下降 5.41%，占整体营收比例为 64.9%。
以装配式整装厨卫为核心，全产业链布局助力未来成长。 报告期内，公司五金龙头类产品实现营收 11.1 亿元，同比下降 9.38%；智能家居类产品稳健成长，实现营收 1.02 亿元，同比增长 24.22%；浴缸陶瓷类产品实现营收 0.83 亿元，同比下降 21.24%；整装卫浴作为公司战略布局重要环节，报告期内重构“两个品牌+一地制造”运营模式，有效提高运营效率，实现营收 0.43 亿元，同比增长64.54%；定制橱柜实现营收 0.49 亿元，同比下降 62.47%；瓷砖受疫情停工、原材料上涨等因素影响，发展不达预期，实现营收 3.25亿元，同比下降 12.91%。
投资建议： 公司持续深化全产业链布局，内外销协同发展，装配式建筑政策利好下，看好公司装配式整装业务发展空间， 未来业绩成长可期， 预计公司 2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益 0.2/ 0.27 / 0.34 元/股，对应 PE 为 20X / 15X / 12X，维持“推荐”评级
风险提示： 经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
