筑博设计(300564)
事项：公司发布2022年半年度报告，报告期内公司实现营收3.99亿元，同比减少8.21%；归母净利润0.65亿元，同比减少3.43%；归母扣非净利润0.13亿元，同比下降57.14%。
围绕建筑设计业务为主业，加大非住宅类业务的开发。2022年上半年，受房地产行业景气下降影响，公司实现营业收入3.99亿元，同比下降8.21%。公司主营业务为建筑设计及相关业务的设计与咨询，业务涵盖建筑设计、城市规划、风景园林设计、室内设计等。2022年上半年，公司建筑设计业务实现营业收入37649.21万元，同比减少7.90%，占总营收的94.91%；城市规划业务营业收入为374.21万元，同比增长3.31%，占总营收的0.94%；设计咨询业务营业收入为1800.87万元，同比减少16.62%，占总营收的4.52%。公司建筑设计业务经过多年发展，在居住建筑领域积累了丰富的设计经验，与万科、保利集团、中海地产、华润置地、金地集团等多家知名的房地产企业达成了战略合作关系。此外，公司近年通过加大非住宅类业务的开发，确保住宅类业务、非住宅类业务的均衡发展，在医疗与养老建筑设计、学校及文体建筑设计等领域积累了丰富的项目经验，进一步提高了公司的抗风险能力。预计未来随着国家地产政策的放松，公司建筑设计业务有望迎来业绩拐点。
盈利能力小幅下滑，管理费用有所增加。利润率方面，2022年上半年公司实现整体毛利率33.54%，较2021年同期减少了0.39个百分点，其中建筑设计业务毛利率为33.35%，同比减少了0.33个百分点。公司净利率为16.31%，同比增长了0.81个百分点。费用率方面，2022年上半年公司期间费用率为24.10%，同比增加了2.33个百分点，其中，管理费用率为20.86%，同比增加2.7个百分点，主要系期内员工股权激励成本增加所致，报告期内公司管理费用为0.57亿元，同比增长7.52%。
流动资金充足负债率低，现金流同比有所改善。截至2022年6月底，公司货币资金余额4.35亿元，交易性金融资产5.51亿元，合计占据公司总资产的51.60%。公司无银行借款，负债中合同负债的占比较高，报告期末公司合同负债达到3.18亿元，与上年末基本持平，占总负债的50.07%。公司的资产负债率进一步下降，截至2022年6月底，公司资产负债率为33.16%，同比下降了0.33个百分点。报告期内，公司经营活动产生的现金流净流出1.21亿元，较上年同期净流出1.99亿元相比有所改善，主要系支付给员工的现金同比有所减少所致。
瞄准华南经济发展重要区域，形成辐射全国的经营管理布局。2022年上半年，公司在华南地区的营业收入占比达到了67.09%，华南地区是我国经济高速发展的重要区域，未来随着粤港澳大湾区发展规划的实施落地，将推动新一轮的投资建设高潮。区域布局方面，公司目前已经建立了“总部+区域分公司”一体化的经营管理模式，已在北京、上海、重庆、成都、西安、武汉、佛山、兰州、太原、郑州、南宁、广州、惠州等地设立分支机构，形成辐射全国的市场格局。未来各区域分公司能够更好地实现资源共享、优势互补，更全面地服务客户。
投资建议：维持“买入-A“评级，目标价18.34元。预计2022-2024年公司营业收入分别为11.22亿元、12.34亿元和13.62亿元，分别同比增长9.38%、9.90%和10.38%；归母净利润分别为1.84亿元、2.05亿元和2.29亿元，分别同比增长7.25%、11.28%和11.92%；EPS分别为1.12元、1.24元和1.39元，PE分别为12.2倍、11.0倍和9.8倍，PB分别为1.5倍、1.4倍和1.3倍。公司是民营建筑设计龙头，地产政策放松助力行业回暖，住宅项目有望触底回升。同时，公司加大非住宅业务开拓，并取得了积极的效果，占比大幅提高，增强了公司抗风险能力。公司在手现金充足，负债率持续降低，装配式、BIM等积极布局，公司成长性较好，维持公司“买入-A“评级，目标价18.34元，对应2022年动态PE为16.4倍。
风险提示：房地产市场调控再度加码、房地产投资持续下滑、开发商资金链断裂、核心人才流失、非住宅业务拓展不及预期、疫情反复等。
