永兴材料(002756)
投资要点
Q1业绩符合预期。公司25年Q1营收17.9亿元，同环比-22.2％/-2.9％，归母净利润1.9亿元，同环比-59%/164％，扣非归母净利1.8亿元，同环比-41%/+51%；毛利率16.8%，同环比-2.1/-0.6pct，归母净利率10.7%，同环比-9.7/6.8pct。
Q1碳酸锂销量略减，成本维持稳定。公司1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于25年1月开工，建设期预计9个月，我们预计25Q1碳酸锂销量0.6万吨+，环减近5%，全年碳酸锂销量2.5万吨+。盈利方面，25Q1含税均价约7.6万元/吨，环比基本持平，我们测算全成本5万元+，环比持平，单吨利润1万元+。
特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平，我们测算25Q1特钢贡献利润0.9亿元左右，环比略减，预计25全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。
Q1费用率控制良好，经营性现金流承压。公司25年Q1期间费用率4.2%，同环比+1.7/-2.3pct；经营性现金流-3.7亿元，同环比-112%/-192%；25年Q1资本开支0.5亿元，同环比-9.3%/+248%；25年Q1末存货7.2亿元，较年初-4.6%。
盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为9.0/12.1/16.8亿元，同比-14%/+35%/+38%，对应PE为18x/13x/9.6x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期
