索菲亚(002572)
事件：公司发布2024年及2025年一季报。公司2024实现收入104.94亿元（同比-10.0%），归母净利润13.71亿元（同比+8.7%），扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.7%）；25Q1实现收入20.38亿元（同比-3.5%），归母净利润0.12亿元（同比-92.7%），扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。公司积极推进“多品牌+全渠道+全品类”战略，革新品牌深耕渠道，整体经营保持稳健并努力提升市场份额。
拓品牌+拓品类，稳步推进大家居战略。公司顺应整家一站式定制需求，以四大品牌满足不同客群需求，并在2024年进行品类扩充升级，推动“大家居”战略落地：1）索菲亚：2024年收入94.48亿元，同比-10.46%，主要受下游需求不足影响，但工厂客单价再创新高达到23370元（同比+3751元）；2024年末专卖店2503家，同比-224家。2）米兰纳：2024年收入5.10亿元，同比+8.09%，持续精耕下沉蓝海市场实现增长，客单价提升1219元至15153元；2024年末专卖店559家，同比+45家。3）司米：全面推进从整体厨房向高端整家定制转型，改革品牌及招商，2024年末专卖店161家，同比-88家。4）华鹤：2024年收入1.66亿元，同比+1.84%，坚持高端木作定位；2024年末专卖店279家，同比+2家。
优化零售门店线上引流，重点发力整装渠道。面对存量房家装需求占比提升、流量碎片化的行业趋势，公司积极拓展渠道触点捕捉客户需求：1）经销商渠道：2024年实现收入85.23亿元，同比-11.47%；毛利率38.82%，同比+1.29pct。2024年末终端零售门店合计3502家，同比-265家。公司正积极拓展数字化、一体化营销，由线上导流至线下实现零售渠道流量多元化，全平台私域矩阵关注量已超3000万。2）整装渠道：2024年实现收入22.16亿元，同比+16.22%。2024年公司重点发力整装渠道，与实力较强家装企业展开合作实现共赢，集成整装、零售整装合作装企数量分别达到280、2996家，我们预计仍有较大开拓空间。3）大宗渠道：2024年实现收入13.21亿元，同比-8.94%，主要通过与优质工程客户合作扩充公司收入来源。4）海外市场：2024年实现收入0.76亿元，同比+50.94%，已进入22个国家拓展22个经销商。
利润率趋势向好，25Q1扣非净利率稳定。2024年公司毛利率35.43%（同比-0.72pct），归母净利率为13.06%（同比+2.25pct），。费用率方面，2024年期间费用率为20.66%（同比+0.40pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.64%/7.55%/3.57%（同比-0.02pct/+0.96pct/+0.03pct）。2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct），归母净利率0.59%（同比-7.24pct），主要系公允价值变动损失影响，扣非净利率7.40%（同比+0.02pct）。
保持稳健经营态势，积极分红回馈股东。公司经营稳健性依旧，截至2025Q1公司存货周转天数35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转天数62.68天（同比+20.93天）、应付账款周转天数87.50天（同比+6.72天）。2024年公司经营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），2025Q1经营性净现金流为-7.02亿元（同比+3.17亿元）。2024年现金分红+回购合计10.63亿元，派息率提升至77.54%，持续回馈股东。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为14.8/16.1/17.9亿元，对应PE为9.9X/9.1X/8.2X。
风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。
