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25Q1盈利环比提升,看好钨丝母线自制优势

2025-04-30

  美畅股份(300861)

  公司发布2024年年报及2025年一季报,公司金刚线销售规模下降,金刚线价格承压,钨丝导入、钨丝母线自制有望提升公司竞争力;维持买入评级。

  支撑评级的要点

  2024年公司业绩同比下降90.84%:公司发布2024年年报,全年实现营收22.71亿元,同比减少49.66%;实现归母净利润1.46亿元,同比减少90.84%;实现扣非归母净利润0.93亿元,同比减少93.91%。根据年报数据计算,2024Q4公司实现归母净利润-1.36亿元,同比减少168.42%。2024年,公司实现综合毛利率17.85%,同比下降34.67pct;实现综合净利率6.30%,同比下降29.04pct。

  2025年一季度公司盈利能力环比提升显著:公司发布2025年一季报,一季度实现营收4.23亿元,同比减少50.61%;2025Q1公司实现归母盈利0.26亿元,同比减少86.46%,环比扭亏。2025年一季度,公司实现综合毛利率17.88%,同比下降15.91pct,环比提升33.55pct;实现综合净利率6.26%,同比下降17.30pct,环比提升45.29pct。2025年一季度公司盈利能力环比显著提升。

  金刚线单价下降,公司金刚线销量下降:根据公司公告,2024年公司金刚线实现营业收入21.52亿元,对应毛利率17.04%,毛利率同比下降34.71pct。我们认为,金刚线销售价格大幅下降是影响金刚线业务毛利率的主要原因,根据我们测算,2024年公司金刚线销售单价约17.67元/公里,同比下降约48.78%。在金刚线业务毛利率较大幅度下降的背景下,公司实现金刚线销售12,175.10万公里,销量同比减少5.37%。

  钨丝新产品导入,以及钨丝母线自制有望提升公司竞争力:钨丝能够承受更高的拉力,以便拉制比碳钢丝更细的母线,在硅片大片化、薄片化发展趋势下,使用钨丝金刚线更有助于节省切割时硅料的损耗。公司正在进行26、28钨丝母线金刚线开发应用,并针对钨丝母线线径不超过18线的产品进行探索。我们认为,长期看钨丝具备市占率提升空间,公司有望凭借钨丝母线自制成本优势巩固市场主导地位。

  估值

  由于金刚线价格快速下降,我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.27/0.42/0.62元(原2025-2026年预测为1.86/2.49元),对应市盈率67.9/44.2/29.8倍;考虑公司钨丝新产品研发导入加快,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

  产品价格竞争超预期;下游扩产需求低于预期;原材料价格波动;光伏行业政策风险。