亨通光电(600487)
核心观点
亨通光电2024年总营业收入599.84亿元，同比上升25.96%；归母净利润27.69亿元，同比上升28.57%；扣非归母净利润25.76亿元，同比上升4.29%。2025年一季度单季营收132.68亿元，同比上升12.58%；归母净利润5.57亿元，同比上升8.52%。
聚焦通信网络与能源互联业务。2024年公司智能电网、海洋能源与通信、工业与新能源三大业务收入分别为221.8/57.3/67.7亿元，同比分别增长14.7%/69.5%/18.1%。其中，海洋能源与通信是公司成长主要驱动力，2024年江苏射阳一期提升产能、二期投产；揭阳一期完成建设并取得首单突破；成功交付多个海洋通信项目。公司积极布局高压电缆业务和特种新兴电缆应用。分区域看，公司国内外业务均实现良好发展，2024年国内和海外业务占收比分别为80.2%/18.9%，同比分别增长24.1%/38.9%。
产品结构变化影响整体毛利率，费用管控良好。2024年公司毛利率13.21%，同比下降2.1pct，其中毛利率较低的铜导体业务（毛利率1.15%）收入占比增长，传统光通信业务经营承压（毛利率同比下降3.77pct）均影响了公司整体毛利率。2025年Q1公司毛利率13.62%，环比提升5.09pct，有所改善。公司加大市场推广，投入有的放矢，销售/管理/研发费用同比分别变化+9.58%/-1.60%/-8.58%。
以通信和能源为基石，持续突破深海科技发展。（1）光通信方面，公司中标国内首条G.654E光纤项目、搭建了空芯光纤技术平台。（2）海洋通信方面，公司是国内唯一具备万公里海底光缆交付能力的企业，是跨洋洲际海底光缆TPO4企业。（3）海洋能源方面，公司500kV交联聚乙烯绝缘海底电缆实现国际领先水平，2024年7月在该领域融资25.9亿元以推动海洋能源全球化布局。（4）公司作为深海科技代表企业，产品应用在海底通信、油气海缆通信和综合海底观测网等，公司深耕深海科技，有望受益行业发展。截止2025年Q1，公司拥有能源互联领域在手订单金额180亿元；海洋通信业务相关在手订单金额约80亿元。
风险提示：深海科技发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。投资建议：传统光通信业务承压，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.4/38.3/44.6亿元（前次预测2025-2026年归母净利润分别为36.7/41.9亿元），当前股价对应PE分别为12/10/9X，维持“优于大市”评级。
