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年报业绩同比高增,一体化优势显现

2025-04-30

  华友钴业(603799)

  公司发布2024年年报和2025年一季报,归母净利润同比均实现高增;公司深化全球布局,产业链协同不断增强,维持增持评级。

  支撑评级的要点

  2024年和2025年一季度业绩表现亮眼:公司发布2024年年报,全年实现营收609.46亿元,同比下降8.08%;归母净利润41.55亿元,同比增长23.99%;扣非归母净利润37.95亿元,同比增长22.71%。公司同时发布2025年一季报,一季度公司实现营收178.42亿元,同比增长19.24%;归母净利润12.52亿元,同比增长139.68%;扣非归母净利润12.27亿元,同比增长116.05%。

  镍产品出货同比高增:2024年公司锂电正极前驱体出货量超12万吨(含三元前驱体和四氧化三钴,包括内部自供),正极材料出货量超9万吨(含内部自供及参股公司权益量),因公司主动减少部分低盈利产品出货,优化产品结构,锂电材料出货量较上年同期有所下降。钴产品出货量约4.68万金属吨(含内部自供),同比增长13.18%,镍产品出货量约18.43万金属吨(含内部自供),同比增长45.78%。

  深化全球布局,产业链协同不断增强:资源端公司总计具备约24.5万吨(金属量)镍中间品生产能力,印尼Pomalaa和Sorowako湿法项目正有序推进,项目建成后将进一步夯实公司在镍钴资源开发优势。其他金属资源方面,公司已在刚果(金)主要矿产区建立了采矿、选矿、钴铜冶炼于一体的钴铜资源开发体系,并在津巴布韦投资布局了Arcadia锂矿项目,补齐了锂资源短板。锂电材料端,公司在印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成投产,华能5万吨三元前驱体已于今年一季度实现批量供货;韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产;欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进。通过高效的产业协同,公司整体竞争力有望增强。

  估值

  结合公司年报和一季报,考虑到公司镍冶炼产能逐步释放,镍产品出货量有较快增长,锂电材料产业链一体化优势加强,我们将公司2025-2027年的预测每股盈利调整至3.04/3.61/4.06元(原2025-2026年预测摊薄每股收益为2.07/2.36元),对应市盈率11.0/9.3/8.2倍;维持增持评级。

  评级面临的主要风险

  新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;海外经营与汇率风险。