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智能制造升级与底层能力创新双轮驱动

2025-04-30

  立讯精密(002475)

  主要观点:

  事件

  2025年4月26日,立讯精密公告2024年度报告、2025年一季度报告以及2025年半年度业绩预告,公司2024年实现营业收入2687.9亿元,同比增长15.9%,归母净利润133.7亿元,同比增长22.0%,扣非归母净利润116.9亿元,同比增长14.8%。1Q25单季度营业收入617.9亿元,同比增长17.9%,归母净利润30.4亿元,同比增长23.2%,扣非归母净利润24.1亿元,同比增长10.4%。预计1H25归母净利润64.8-67.5亿元,同比增长20%-25%,扣非归母净利润51.9-57.1亿元,同比增长4.7%-15.2%。

  多元化布局助力稳健经营,技术和产品优势不断增强

  公司2024年实现营业收入2687.9亿元,同比增长15.9%,归母净利润133.7亿元,同比增长22.0%,扣非归母净利润116.9亿元,同比增长14.8%。2024年综合毛利率10.4%,相较于2023年的11.6%下降1.2pct,主要系个别智能可穿戴产品在2024年出货,但因产能利用不足导致亏损、全球布局导致国内产能短期过剩以及海外扩产前期空投,目前已基本回到正常水准。1Q25单季度营业收入617.9亿元,同比增长17.9%,主要是消费电子、汽车和通讯产业有较高的成长,归母净利润30.4亿元,同比增长23.2%,扣非归母净利润24.1亿元,同比增长10.4%,1Q25综合毛利率11.2%,同比增加0.4pct。主要原因是内部持续精益管理和人效提升带来的成本优化。

  消费电子板块,2024年实现收入2240.9亿元,持续保持快速发展,公司以“场景生态、AI赋能、全球协同”三位一体战略开启新篇章,同时以“垂直整合+场景创新”双轮驱动,在OEM和ODM领域完成从零部件到系统方案的全链条突破,实现业务进化三级跳:纵向上延伸ODM产品线完成“零件→模组→整机”的垂直整合;横向上持续推进客户业务拓展,丰富产品类型,构建全场景的九大产品体系,覆盖智能家居、智慧办公、健康医疗等领域。

  通讯板块,2024年实现收入183.6亿元,同比增长26.3%,主要增长来源于零部件业务的增长,公司在零部件业务上打造了“五位一体”的竞争格局,通过电、光、热、电源以及系统协同,构建了完整的技术矩阵。公司在互联产品上既有显著技术优势,又有成本优势,目前224G高速线缆产品已在量产,448G产品24年1月份开始已经跟多家客户进行预研。光连接产品方面,公司800G硅光模块处于量产阶段,1.6T产品正在进行客户验证,同时在LRO/LPO等关键技术进行了布局。热管理方面,公司已经完成产品线的全场景开发和覆盖,2025年热管理产品线的营收和利润均有望超过100%增长。公司不仅将在国内快速导入所有云厂家及设备厂家,还有望突破北美1-2家CSP(云服务提供商)客户。电源管理方面,公司的三次电源产品已经通过了北美核心客户的认证,并且在2024年10月底已经量产。目前公司在北美已有十多个项目处于量产或者开发状态,希望通过三次电源在北美建立的客户影响力,加快一次和二次电源的导入速度。

  汽车板块,2024年实现收入137.6亿元,同比增长48.7%。1Q25继续保持高速增长,同比增速超过50%。立讯在汽车零部件领域的产品线极为丰富,在每个产品大类下都有诸多细分产品,是中国汽车零部件独立供应商中产品线最广的企业之一。汽车线束方面,作为公司最成熟的产品类别,占据了汽车业务60%的份额,2024年,公司斩获众多新项目定点,预计在2025年陆续量产落地,2025年的线束业务营收有望成为中国线束企业的第一名,市场地位越来越明确。汽车连接器方面,高压连接器已稳定为头部车厂批量供货,而低压、高速连接器在主流车厂项目上实现重大突破。智能控制领域,公司自主研发的智能辅助驾驶、智能座舱产品均获得头部客户的项目定点,预计2025年第四季度将进入批量供货阶段。基于汽车智能化演变趋势从局部智能化向整车智能化方向发展趋势,预计2025年公司将在智能底盘领域实现营收从0到1的关键突破。

  投资建议

  我们预计2025-2027年归母净利润为170、213、249亿元,对应EPS为2.34、2.94、3.44元/股,对应2025年4月29日收盘价PE为13.0、10.4、8.9倍。维持“买入”评级。

  风险提示

  市场需求不及预期;市场竞争超预期;费用端控制不及预期;地缘政治影响超预期。