文灿股份(603348)
事件：公司披露2024年年报及2025年第一季度报告，公司2024年全年营业收入为62.5亿元，同比+22.5%，归母净利润为1.2亿元，同比+128.2%，位于此前业绩预告中枢偏下位置；公司2025Q1实现营业收入12.7亿元，同比-14.2%，环比-17.8%，归母净利润0.04亿元，同比-93.7%，环比-78.2%。
2024Q4盈利改善2025Q1百炼业绩承压。1）营收端：公司2024Q4营收为15.5亿元，同比+20.6%，环比-5.0%，增长主要原因为核心客户赛力斯、理想销量稳健向上及新项目量产爬坡。2025Q1营收为12.7亿元，同环比下降，源自核心客户赛力斯处于车型迭代周期，单季度销量同比/环比分别下降42.5%/57.2%，叠加百炼欧洲和墨西哥工厂客户订单减少，对公司营收造成负面影响；2）利润端：公司2024Q4归母净利润为0.2亿元，同比大幅增长原因为车身结构件放量及百炼集团回暖，公司2025Q1毛利率下滑至13.4%（同比-3.2pcts），主因为欧洲能源价格（欧洲天然气均价1,441万美元/吨，同比+64.6%，环比+6.2%）大幅上涨，导致归母净利下降至0.04亿元，同环比大幅下滑；3）费用端：公司2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为-2.2%/3.8%/2.3%/-0.7%，同比-3.6/-2.1/-0.2/-2.9pcts，环比-4.0/-0.8/+0.3/-3.7pcts，费用结构持续优化；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.6%/5.4%/2.4%/0.9%，同比-0.5/+0.3/-0.1/-0.5pcts，环比+2.9/+1.6/+0.1/+1.7pcts。
一体化压铸持续引领行业镁合金压铸实现从0到1。2024年公司获得两家头部新能源客户三款一体化铝压铸后地板定点，预计2025年开始量产；车身结构件领域，获得国外新客户两款车型的铝压铸车身结构件独家定点，以及国内新能源客户三款产品定点；镁合金领域首获项目定点，将应用半固态注射成型新工艺技术。公司定点的持续突破，彰显全球主机厂对公司在压铸产品开发设计、技术质量的认可，将进一步巩固公司在该产品领域的领先地位。
核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，2024年问界新M7年度累计交付新车19.7万辆，问界M9发布一年累计大定突破20万辆，问界M8上市4天大定突破5万台。此外，据公司披露，公司已获取问界M8的项目定点，在手订单充足。2025年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率回升，有望带来可观的业绩弹性。
投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，2025年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩逐步改善，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收为76.2/88.0/103.4亿元，归母净利润为2.62/4.01/5.56亿元，EPS为0.83/1.27/1.77元。对应2025年4月29日20.10元/股收盘价，PE分别24/16/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨；一体化压铸行业竞争加剧；汇兑波动等。
