南芯科技(688484)
核心观点
2024年收入同比增长约44%，1Q25收入续创季度新高。公司2024年实现收入25.67亿元(YoY+44.19%)，归母净利润3.07亿元(YoY+17.43%)，扣非归母净利润3.00亿元(YoY+19.54%)，毛利率下降2.2pct至40.12%，研发费用同比增长49%至4.37亿元，研发费率同比提高0.6pct至17.01%。1Q25营收6.85亿元(YoY+13.9%，QoQ+2.6%)，连续九个季度环比增长，续创季度新高，归母净利润6349万元(YoY-37%，QoQ+81%)，扣非归母净利润5626万元(YoY-44%，QoQ+79%)，毛利率为38.16%（YoY-4.4pct，QoQ+0.1pct）。截至2024年底，公司研发人员567人，相比2023年底增加189人。
2024年各产品线收入均实现增长，其中智慧能源电源管理芯片和汽车电子芯片翻倍以上增长。分产品线看，2024年公司移动设备电源管理芯片收入18.00亿元(YoY+30.38%)，占比70%，毛利率下降0.58pct至42.76%；智慧能源电源管理芯片收入3.47亿元(YoY+111.10%)，占比14%，毛利率下降7.66pct至23.24%；通用电源管理芯片收入3.31亿元(YoY+61.54%)，占比13%，毛利率下降1.99pct至41.97%；汽车电子芯片收入8551万元(YoY+179%)，占比3%，毛利率下降0.08pct至45.66%。
积极拓展新兴应用领域，汽车电子市场有望进入收获期。在深耕智能手机等原有竞争优势的同时，公司积极拓展汽车电子和工业应用等领域。在汽车电子领域，公司从车载充电切入汽车头部厂商，打造了涵盖不同功率等级、支持多种公私有协议的全面车载充电产品组合，2024年推出多款功率高、协议兼容性强的车载充电芯片。同时，公司不断拓展产品品类，目前产品覆盖智能座舱应用领域的升/降压的DC-DC芯片、线性电源LDO、智能负载开关，ADAS应用场景的电源管理芯片如摄像头、雷达等传感器的电源管理芯片和主控里面的MCU、SOC电源管理芯片，车身控制相关的高低边驱动控制芯片、eFuse、马达驱动芯片、带功能安全的电源管理芯片、CAN/LIN接口芯片等。
投资建议：公司不断拓展产品线和应用领域，维持“优于大市”评级
由于公司在加大研发投入，我们下调公司2025-2026年归母净利润至3.78/4.85亿元（前值为5.01/6.10亿元），预计2027年归母净利润为5.76亿元，对应2025年4月28日股价的PE分别为38/30/25x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。
