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2024年报&2025一季报点评:25Q1环比略有改善,Q2持续环增,全年出货有望高增

2025-04-29

  固德威(688390)

  投资要点

  事件:公司2024年实现营收67.4亿元,同比-8%,归母净利润-0.62亿元,同比-107%,其中2024Q4实现17.9亿元,同环比+5.4%/-0.1%,归母净利润-0.7亿元,同环比-73%/-317%。2025Q1公司实现营收18.8亿元,同环比+67%/5%,实现归母净利润-0.28亿元,同环比+3%/+60%。

  2024年并网出货略增,2025年国内抢装+海外需求旺盛出货恢复高增长。公司24年并网实现营收22.2亿元,出货约55万台,同比略增,其中24Q4我们预计出货约13-14万台,环比略有下滑,其中国内占比约65%,受低毛利率的国内市场占比提升影响,毛利率环比有所下降。25Q1我们预计并网出货约18万台,环增30%,国内占比约2/3,Q2国内抢装叠加海外需求改善出货有望环比高增,25年有望实现出货80万台,同增30%+。

  2024年储能出货有所下滑,2025Q2出货逐步改善,全年有望翻倍增长。公司2024全年储能实现营收4.6亿元,出货约5万台,其中2024Q4出货约1万台,环降约50%,主要系10、11月需求放缓,2025Q1我们预计出货约1万台,环比基本持平,主要系确收因素有所延迟,随东南亚、巴西及欧洲需求逐步起量,公司4、5月排产逐步提升,2025Q2有望环比翻多倍增长,25年全年我们预计出货约10+万台,同比翻倍增长。24年储能电池实现营收4.7亿元,出货约217MWh,同比下滑36%,2025Q1我们预计出货约50-100MWh,全年看电池有望翻倍增长至0.5gwh+。

  2025年户用系统稳健增长。公司2024年户用系统实现营收30.6亿元,同增85%,确收约1GW,同比翻倍增长,2025Q1我们预计实现营收约10亿元,全年预计出货1gw+,同比略增。

  2024年期间费率略有增长、2025Q1存货略有下滑、合同负债有所增长。公司2024年期间费用14.4亿元,同增27%,期间费率21.3%,同比+6pct。2025Q1期间费用3.6亿元,同环比+9%/-10%,期间费率19.1%,同环比-10/-3pct。2025Q1末公司存货为21.8亿元,较2025年初下降约17%,公司合同负债为4.4亿元,较25年初增长28%。2025Q1经营性净现金为-2.5亿元,同比去年同期增加4.6亿元。

  盈利预测与投资评级:考虑国内逆变器占比较高毛利率较低,费用率水平依旧较高,我们下调此前盈利预测,我们预计公司2025-2027年归母净利润3.5/5.0/7.0亿元,(2025-2026年前值为6.1/8.7亿元),同比+672%/+43%/+39%,对应PE为28/20/14倍,考虑公司储能及并网出货明显改善,2025年有望高增,维持“买入”评级。

  风险提示:竞争加剧,政策不及预期。