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2025年一季报点评:量价双优、净利息收入高增,资产质量保持优异

2025-04-29

  江苏银行(600919)

  事件:4月28日,江苏银行公布2025年一季报。营收、归母净利润同比增速分别为+6.2%、+8.2%,年化加权平均ROE为16.5%,同比提高1.12pct。一季度末不良率0.86%,环比下降3bp;拨备覆盖率343.5%,环比下降6.4pct。

  点评:

  量价双优、净利息收入实现高增,债市调整下其他非息有所拖累。1Q25江苏银行营收、净利润同比+6.2%、+8.2%,增速较2024年均下降2.6pct。营收主要正向贡献来自规模高增+净息差企稳回升带来的净利息收入较快增长(yoy+21.9%,相较24年提升15.7pct);手续费及佣金净收入实现较快增长(yoy+21.8%,相较24年提升18.5pct)。主要拖累项为其他非息收入,在一季度债市波动调整下,公允价值变动净损失16.5亿,投资收益50.8亿形成一定对冲,两项合计同比-40.2%;另外,其他综合收益较24年末下降29.0亿。

  一季度信贷实现高增,对公实体投放力度加大。1Q25江苏银行总资产、贷款较年初+12.8%、+8%,增速处于上市银行前列;单季度新增贷款规模1668亿、超去年全年增量的八成。从细分类别来看,对公、零售、票据贴现较年初分别+13.5%、2.5%、27.4%;反映公司一季度主动压降票据贴现,加大实体投放力度、特别是对公贷款,零售信贷需求复苏仍需时间。

  测算一季度净息差环比提升,负债成本改善明显。测算1Q25单季净息差(期初期末口径)为1.58%,环比4Q24提高12bp、同比1Q24提高2bp;主要得益于负债成本大幅下降。测算1Q25计息负债付息率1.93%,环比、同比分别下降19bp、54bp;显示随着长期限存款陆续到期,存款挂牌利率下调红利加速释放。生息资产收益率3.29%,环比、同比分别下降3bp、48bp,环比降幅相对较小。

  资产质量整体改善,拨备计提充足审慎。1Q25江苏银行不良贷款率0.86%,环比下降3bp;前瞻指标方面,关注贷款占比1.33%,环比下降7bp,逾期贷款占比1.11%,环比下降1bp,资产质量整体改善。2024年逾期90天以上贷款/不良贷款为71.4%,第三阶段贷款占比等于不良率,反映不良确认较为审慎。从24年不良核销处置和生成情况来看,全年核销不良贷款248.8亿,同比多核78.5亿;加回核销转出后的不良净生成率为1.41%,同比上升24bp,判断主要与零售风险阶段上行有关。拨备方面,1Q25公司加大拨备计提力度,信用减值损失同比+28.2%;期末拨备覆盖率343.5%,环比下降6.4pct,依然处在高位。

  投资建议:江苏银行一季度规模增速、息差等核心指标表现亮眼,资产质量优异,风险抵补能力充足,业绩实现稳健增长。24年分红比例稳定在30%,现价(2025年4月28日收盘)对应2024年股息率为5.14%。结合一季度经营情况和全年趋势,预计2025-2027年净利润增速分别为10.9%、11.5%、11.7%,对应BVPS分别为14.68、16.86、19.28元/股。2024年4月28日收盘价10.13元/股,对应0.69倍2025年PB。考虑公司区位经济优势,资产质量优异,及

  P2

  较高股息价值,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:经济复苏、实体需求恢复不及预期;信贷规模扩张不及预期;资产质量出现预期外大幅波动;行业净息差大幅收窄。