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蛰伏桐乡待春雷,金属破晓映全球

2025-04-29

  华友钴业(603799)

  投资要点:

  否极泰来, 涅盘凤凰。 公司扎根桐乡, 辐射全球, 经过二十多年的发展, 打造了新能源产业、 新材料产业、 印尼镍产业、 非洲资源产业以及循环产业五大事业板块。因金属价格下跌钴&镍&锂吨毛利已经降至历史低位, 公司仍能保持较好的盈利, 体现出极强的盈利韧性。 当前钴&镍&锂价格已跌至历史底部区间, 具备上涨的基础,一旦价格上涨, 公司业绩有望实现大增。

  钴: 长周期历史价格底部, 钴价有望大幅上涨。 钴价上涨的基础在于: 需求放量、供给收缩以及流动性宽松。 当前钴价处于长周期历史底部, 且全球流动性宽松、 供给端受刚果金禁矿影响供给收缩、 需求端处于固态放量前夜三元电池有望重回主流,价格大涨的基础已成, 一旦需求放量, 钴价有望大幅上涨。

  镍: 价格底部夯实, 静待产能出清。 印尼镍矿供给在全球占据主导地位, 2024 年产量占全球总供给的 60%。25 年印尼开采配额为 2.985 亿湿吨, 相比 24 年增长 9.8%,但同时印尼实施一系列矿业政策, 镍矿成本上升。当前镍价已跌至全球镍矿成本 75%分位线附近, 高价镍矿开始减产。 从供需平衡看虽仍处于过剩状态, 但过剩幅度进一步收窄, 随着高成本矿山逐步关停以及印尼镍矿成本的上升, 镍价底部区间进一步夯实, 一旦产能出清, 或释放价格弹性。

  锂: 产能出清尾声, 静待需求放量。 锂价上涨的基础在于供需错配, 缺口的强度反应价格上涨的高度。 从历史长周期来看, 当前锂价处于历史底部区间, 考虑供需平衡, 预计 2025 年碳酸锂价格中枢为 8 万元/吨。 而考虑产能出清时间, 上一轮产能出清时间为 2 年 9 个月, 当前已产能出清 2 年 4 个月, 我们认为即使本轮产能出清时间预计更长, 亦进入出清尾声, 一旦需求有所好转, 锂价有望迎来上涨。

  盈利预测与评级: 我们预计公司 2025-2027 年归属于母公司所有者的净利润分别为50.74、 62.58 和 65.61 亿元, 对应 PE 分别为 11.19X、 9.07X 和 8.65X。 我们选取同行业 A 股相关头部公司为可比公司, 平均 PE 分别为 15.06X、 11.85X 和 9.80X。当前钴&镍&锂处于历史价格低位, 一旦价格上涨, 公司业绩有望实现大增。 首次覆盖, 给予“增持” 评级。

  风险提示。 1) 金属价格超预期下跌的风险; 2) 地缘政治风险; 3) 安全生产风险;4) 市场空间测算偏差风险。